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液冷拐点已至，核心材料零部件国产化有望突围

核心内容概述

随着AI大模型训练与推理需求的爆发，GPU单卡功耗显著提升，传统风冷技术已难以满足散热需求，液冷成为数据中心冷却的必然选择。2025年中国液冷数据中心市场规模达159.8亿元，同比增长45.2%，预计2028年将突破470亿元。全球液冷渗透率从2024年的20%升至2025年的37%，2029年有望突破45%。

液冷技术主要包括冷板式与浸没式两种。冷板式当前占据约93.5%的市场份额，因其改造成本低、兼容性好，是主流方案。浸没式虽初期投入高，但散热效率高、PUE更优，适合高密度AI训练场景。随着3M退出电子氟化液市场，国产替代窗口期开启，巨化股份、新宙邦、东阳光等企业已具备替代能力。

主要观点

• AI爆发推动液冷普及：GPU功耗从H100的700W跃升至B300的1400W，下一代Rubin架构预计突破2000W，液冷成为数据中心冷却的必选项。
• 冷板式与浸没式技术路线差异：冷板式技术成熟，成本较低；浸没式技术先进，但初期投资大、运维复杂。
• 浸没式液冷价值结构：TANK槽体与冷却液是核心，CDU和管路为配套，整体成本高，但长期节电收益显著。
• 冷板式液冷成本结构：冷板占比最高（32%），快接头（28%）、CDU（25%）、管路（10%）构成主要成本，国产替代空间大。
• 国产替代加速：3M退出PFAS市场释放百亿级替代空间，巨化股份、新宙邦、东阳光等企业已布局并具备替代能力。

关键信息

技术对比

冷却液类型与性能对比

沪深液冷核心公司梳理

英维克（002837.SZ）

• 全链条液冷龙头，覆盖冷板、快接头、Manifold、CDU等。
• 已获英伟达认证，产品适配CPU、GPU等。
• 液冷业务成为主要增长点，毛利率有所下降但总体增长明显。

冰轮环境（000811.SZ）

• 工业制冷基本盘 + 液冷冷源增量。
• 子公司顿汉布什提供风冷螺杆冷水机组、变频离心机组等。
• 液冷系统热交换器获省级目录认证，产品应用于多个大型数据中心。

远东股份（600869.SH）

• 线缆龙头跨界液冷，提供全栈热管理解决方案。
• 已获阿里巴巴、华为等头部客户合作，布局AI算力散热。
• 收购提升液冷核心部件制造能力，产能与客户拓展并进。

思泉新材（301489.SZ）

• 消费电子散热转型AI算力，已获CSP客户订单。
• 产品涵盖液冷板、石墨烯TIM、VC、TEC等。
• 建设东莞、越南生产基地，加速海外布局。

金富科技（003018.SZ）

• 并购切入液冷供应链，液冷业务成为业绩增长核心。
• 产品包括液冷管路组件、冷板、分集水器等。
• 已获光模块液冷板订单，产能爬坡顺利。

依米康（300249.SZ）

• 冷板 + 浸没双栈布局，干冷器实现国产替代。
• 产品涵盖液冷系统、风液同源温控系统等。
• 服务头部互联网企业，拓展海外项目。

北交所液冷核心公司梳理

曙光数创（920808.BJ）

• 浸没式绝对龙头，C8000系列实现MW级部署。
• 冷板液冷业务收入增长显著，毛利率较低。
• 布局海外，承接超600MW项目。

方盛股份（920662.BJ）

• 板翅式换热器专精，通过维谛间接进入英伟达供应链。
• 产品广泛应用于多个行业，与多家知名企业合作。
• 液冷业务处于成长阶段，毛利率承压。

荣亿精密（920223.BJ）

• 快接头量产，成为公司第二增长曲线。
• 布局嘉兴、越南基地，产能爬坡顺利。
• 与富世达等客户合作稳定，市场前景广阔。

投资建议与风险提示

投资建议

• 浸没式：关注系统集成龙头，如曙光数创，把握赛道卡位与规模化降本。
• 冷板式：关注零部件企业，如英维克、冰轮环境、远东股份等，把握国产替代与客户认证进展。

风险提示

• 政策变化不及预期。
• 行业发展不及预期。
• 海内外市场发展不及预期。
• 相关标的业绩不及预期。
• 研报信息更新不及时。

投资评级说明

重要声明

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