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晨会纪要总结（2017年3月28日）

核心内容概览

• 市场整体表现：上证指数与深证综指均呈现小幅下跌，但行业表现分化明显。
• 企业利润回升：2017年1-2月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长31.5%，显示企业效益显著回升，主要得益于工业生产加快、PPI回升及单位成本下降。
• 行业分化明显：上游行业利润增长显著，而电热水气利润大幅下滑；国企和私企均改善，但资产负债率有所上升。
• 重点推荐公司：重庆啤酒、桐昆股份、大亚圣象、高能环境、山东黄金、华能国际等公司表现突出，受到关注。

主要观点

1. 企业利润回升逻辑

• 工业生产加快：工业增加值和PPI累计增速分别较2016年改善0.3和8.7个百分点。
• 成本控制：百元营收中的成本和三项费用同比分别减少0.28元和0.46元。
• 盈利结构改善：上游采矿业利润增长显著，中游和下游也有所改善，但电热水气利润因上游涨价而下滑。
• PPI回落后的盈利增长：关注成本节约、行业集中度提升和资产周转率改善对盈利的支撑。

2. 重庆啤酒（600132）

• 改革成效显著：嘉士伯入主后，公司实施了一系列改革措施，如出售非核心资产、优化产品结构等。
• 盈利能力提升：公司产品结构升级明显，2016年前三季度6元以上产品销量占比提升至72.50%，资产减值损失高峰已过。
• 未来增长预期：嘉士伯承诺解决同业竞争问题，国内其他相关资产可能注入上市公司，提升整体盈利能力。
• 投资建议：首次覆盖给予买入评级，目标价25.3元，对应17年30xPE。

3. 水泥行业

• 供应减少推动复苏：2017年水泥需求增长预计为2%，而供给增速仅为1.3%，因此毛利有望周期性复苏。
• 供给侧改革影响：错峰生产计划和环保法规趋严推动行业利润提升。
• 投资建议：推荐安徽海螺、华润水泥、西部水泥，分别对应不同规模的公司，维持增持评级。

4. 桐昆股份（601233）

• 长丝景气持续：涤纶长丝行业供需改善，公司产品价格和价差大幅上涨。
• 一体化布局：公司推进PTA-长丝配套项目，提升产业链协同效应。
• 投资建议：维持“增持”评级，预计17-19年EPS分别为1.30、1.69、1.75元，对应PE分别为11.6X、9.0X、8.7X。

5. 大亚圣象（000910）

• 主业盈利提升：公司聚焦家居主业，2016年净利大增70.2%，毛利率提升。
• 大家居战略：公司通过股权激励、渠道拓展等手段，推动大家居战略发展。
• 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级，对应PE分别为17倍和14倍。

6. 高能环境（603588）

• 订单充足：公司在手订单超过45亿元，预计17年业绩高增长。
• 土壤修复业务：公司为行业龙头，土壤修复订单增长显著。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计17-19年EPS分别为1.25、1.84、2.35元，对应PE分别为25倍、17倍、13倍。

7. 山东黄金

• 业绩增长显著：2016年归母净利润同比增长100.09%，四季度单季业绩超预期。
• 金价上涨：SHFE黄金均价上涨13.7%，公司毛利率提升。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2017-2018年SHFE黄金均价分别为300元/克和345元/克。

8. 华能国际（600011）

• 定增优化电源结构：公司拟募资不超过50亿元，用于燃机、风电、热电等项目。
• 火电龙头：公司可控装机容量居行业第一，火电利用小时出现反弹。
• 投资建议：维持“增持”评级，预计17-19年归母净利润分别为48.97、78.49和82.15亿元，对应PE分别为22倍、14倍和13倍。

关键信息

行业表现

• 涨幅前10名：铁路运输、港口、黄金、医疗服务、景点等。
• 跌幅前10名：白色家电、饮料制造、通信运营、种植业、煤炭开采等。

公司表现亮点

• 重庆啤酒：产品结构升级，盈利能力提升，预计2017年EPS为0.83元，对应PE为22X。
• 桐昆股份：受益长丝景气周期，一体化布局推进，EPS预计为1.30元。
• 大亚圣象：年报净利大增70.2%，大家居战略值得期待，EPS预计为1.27元。
• 高能环境：订单充沛，土壤修复业务增长，EPS预计为1.25元。
• 山东黄金：归母净利润增长显著，金价上涨带动毛利率提升，EPS预计为1.09元。
• 华能国际：定增优化电源结构，火电龙头受益供给侧改革，EPS预计为0.32元。

风险提示

• 市场波动：PPI回落后的盈利增长逻辑需持续观察。
• 政策变动：环保政策、行业整合、国际贸易形势等可能影响业绩。
• 公司经营：部分公司仍处于调整期，需关注其转型效果。
• 汇率与利率：美元指数和人民币汇率波动可能影响跨境业务及资金成本。

投资建议

• 买入推荐：重庆啤酒、大亚圣象、高能环境、山东黄金。
• 增持推荐：桐昆股份、华能国际。
• 关注：南方航空、岳阳林纸、森马服饰等公司业务转型及市场表现。

联系人信息

• 李慧勇/王健：企业利润大幅回升点评。
• 吕昌/张喆：重庆啤酒、海利尔等公司点评。
• 孟祥娟/秦泰：信用债市场分析。
• 余文俊：水泥行业点评。
• 陆达/罗江南：南方航空、日照港等公司点评。
• 宋涛/马昕晔：新和成、金禾实业等公司点评。
• 王玉龙/宋涛：桐昆股份点评。
• 陈俊杰/宋涛：海利尔点评。
• 周海晨/屠亦婷/范张翔：岳阳林纸、大亚圣象点评。
• 王立平/唐宋媛：森马服饰点评。
• 刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾：高能环境点评。
• 徐若旭：山东黄金点评。
• 刘晓宁/叶旭晨/王璐：华能国际点评。