20200623-浙商证券-佳力图-603912.SH-佳力图首次覆盖报告_机房环境龙头_迎IDC和5G建设黄金机遇_20页_2mb

佳力图（603912）首次覆盖报告总结

核心内容

佳力图是一家专注于数据机房精密环境控制领域的高新技术企业，主要提供节能、控温设备、一体化解决方案及相关节能服务。公司作为国内机房空调市场占有率第一的厂商，正迎来IDC（互联网数据中心）和5G建设的黄金机遇，预计未来三年将实现显著的业绩增长。

主要观点

• 行业地位稳固：公司深耕机房环境控制领域17年，拥有国内领先的精密空调产品线，市场占有率从2014年的8.4%提升至2019年的11.8%，在国产厂商中居于首位。
• 自建IDC项目前景广阔：公司计划投资15亿元建设“南京楷德悠云数据中心项目”，项目已通过发改委能耗指标评审并获取施工许可证，预计2020年下半年开始投产，2023年完成全部三期建设，带来显著收入与利润增长。
• 业绩增长预期明确：2020-2022年，公司预计实现归母净利润分别为1.30亿元、1.64亿元和2.32亿元，同比增速分别为54.24%、25.42%和41.99%，整体合理市值约为65亿元，目标价为30元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 技术优势明显：公司具备磁悬浮冷水机组和液冷技术，产品PUE值低于1.3，节能效果显著，客户资源丰富，可提供高上架率和低能耗的解决方案。
• 受益于5G与云计算发展：随着5G和云计算的推进，IDC市场迎来新周期，运营商资本开支增加，公司作为主要供应商，有望从中受益。

关键信息

业务拆分及收入预测

• 精密空调：2019年收入为4.12亿元，2020-2022年预计年收入增速分别为15%、18%、20%，毛利率稳定在40%左右。
• 智能一体化机房产品：2019年收入为1.22亿元，2020-2022年预计年收入增速分别为15%、18%、20%，毛利率约为25%。
• 冷水机组：2019年收入为0.49亿元，2020-2022年预计年收入增速分别为35%、30%、30%，毛利率约为20%。
• 代维服务：2019年收入为0.34亿元，预计未来三年年收入增速稳定在15%左右，毛利率有望回升至70%。
• IDC业务：预计2023年全部三期交付后实现收入5.5亿元，净利润1.3亿元，对应估值约26亿元。

财务表现

• 营收与利润增长：2019年公司实现营收6.39亿元，归母净利润0.85亿元；2020年预计营收7.43亿元，归母净利润1.30亿元。
• 盈利能力：公司毛利率稳定在36%-37%之间，净利率从13.24%提升至19.43%。
• 费用率：营业费用率预计维持在10%左右，管理费用率从2019年的6.41%下降至2022年的4.20%，研发费用率维持在4%-4.2%。

估值分析

• 传统业务估值：约39亿元，对应2020年30倍PE。
• IDC业务估值：约26亿元，整体合理市值约为65亿元。
• 目标价：30元，对应2020年估值37倍PE。

风险提示

1. 行业投入不及预期：运营商对IDC和5G的投入可能不达预期，影响公司业绩。
2. 项目进度风险：公司数据中心项目建设进度及上架率可能不及预期。
3. 行业竞争加剧：机房环境及IDC行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。

催化剂

• 自建IDC获得能耗指标批文和施工许可证后正式投产；
• 运营商IDC和基站温控设备大规模集采启动；
• 液冷产品在边缘计算等领域获得市场突破。

未来展望

公司凭借在精密空调和冷水机组领域的领先地位，以及自建IDC项目带来的新机遇，有望在IDC和5G建设周期中实现业绩快速增长。同时，公司与浪潮信息、鹏博士等头部厂商的合作进一步拓展其市场空间，液冷产品作为未来增长点，将为公司带来新的业绩增长点。