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华能国际（600011.SH）投资价值分析报告总结

核心内容概览

华能国际是中国最大的上市发电公司之一，隶属华能集团，拥有广泛的火电、风电、光伏、水电等发电资产。公司致力于新能源转型，预计“十四五”期间新能源装机量将达55GW，占总装机量的33%。公司火电业务仍为盈利主力，但受煤价上涨影响，2021年出现亏损。预计2023年火电业务将扭亏为盈。新能源业务在业内领先，盈利水平较高，未来将成为公司利润的重要来源。

主要观点

• 火电业务：公司火电装机及发电量均为全国第一，但2021年因煤价高企导致亏损。随着煤价调控和电价市场化改革推进，预计2023年火电业务将实现盈利。
• 新能源业务：公司新能源装机量和发电量均处于行业领先地位，预计2022-2024年新能源业务将分别贡献62.33/79.59/99.30亿元净利润。公司“十四五”期间新能源装机目标为55GW，有望超额完成。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为2,416亿元、2,483亿元、2,557亿元，净利润分别为-36.53亿元、88.53亿元、113.77亿元，对应EPS分别为-0.23元、0.56元、0.72元。
• 估值与评级：当前股价对应PE分别为- /14/11倍，2023年PE估值低于行业平均，公司新能源扩张快且盈利能力强，首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：终端用电需求下滑、新能源转型进度不达预期、煤价长协落实情况不及预期、新能源装机成本大幅上升。

关键信息

火电业务

• 装机与发电量：截至2021年底，公司可控火电装机量为10,436万千瓦，占总装机量的87.9%，发电量占比达94.5%。
• 盈利能力：2020年火电毛利率为14.8%，单位火电装机盈利220.5元/千瓦；2021年毛利率为-6.13%，单位火电装机亏损106.2元/千瓦。
• 未来预期：预计2023年火电上网电价上涨至0.481元/千瓦时，煤价下降至809元/吨，火电利用小时数为4,022小时，公司有望实现扭亏为盈。

新能源业务

• 装机与发电量：截至2021年底，公司新能源装机量为13.85GW，其中风电10.54GW、光伏3.31GW，新能源装机占比11.67%。2021年风电发电量208.34亿千瓦时、光伏发电量35.82亿千瓦时。
• 盈利能力：2021年风电单位装机毛利0.59元/瓦、光伏单位装机毛利0.36元/瓦。预计2022-2024年风电单位净利润为3.5、3.2、3亿元/GW；光伏单位净利润为1.8、1.7、1.6亿元/GW。
• 未来规划：2022年计划新增新能源装机8GW，其中风电3GW、光伏5GW。预计2022-2024年风电新增装机分别为3、4、5GW；光伏新增装机分别为5、5.5、6GW。

盈利预测与估值

投资聚焦与市场分析

• 市场担忧：市场担忧新能源装机目标无法完成，但报告认为公司有望超额完成目标。
• 资本支出：公司资本支出向新能源倾斜，2021年新能源资本支出占比62.4%，2022年预计进一步上升至68.24%。
• 新能源趋势：新能源业务增长迅速，未来有望成为公司盈利主要来源。

结论

华能国际作为华能集团的重要电力运营平台，火电业务仍为盈利主力，但新能源业务增长迅速且盈利能力突出。随着煤价调控和电价市场化改革，火电业务有望在2023年实现盈利。公司新能源装机目标有望超额完成，未来利润贡献持续增加。基于盈利预测和估值分析，公司当前PE估值低于行业平均，给予“增持”评级。