20151103-申万宏源-债券信用周评_地产债发行维持高位_绥芬河城投评级下调_13页_1001kb

报告摘要

证券分析师报告总结

核心内容概览

本报告为申万宏源研究发布的债券信用周评，主要围绕10月信用债市场供给、市场回顾、负面事件、产业信用跟踪及资产证券化等内容展开。报告指出信用债市场在资产配置荒中表现出“高性价比”，但也提醒投资者注意信用风险可能带来的市场波动。此外，报告还对地产债、有色、造纸等行业进行了详细分析，并对高收益债和资产证券化产品进行了介绍。

主要观点

1. 信用债市场供给维持高位

10月信用债总供给：6407亿元，同比增加35%，环比减少16%。
发行品种结构：
- 短期融资券占比最高，达44%。
- 中票占比16%，公司债占比17%，成为第三大发行品种。
- 公司债中，房地产行业为发行主力，总面额达711亿元，占比三分之二。
- 私募债占比56%，总发行规模达597亿元。

2. 市场回顾与展望

中短期票据收益率：上周大幅下行，5年期品种跌幅最大，达20BP。
信用利差：再次收窄，特别是5年期品种，平均收窄22BP。
市场趋势：虽然刚醒兑付压力缓解，但产能出清即将开始，违约风险可能上升，投资者需警惕。

3. 负面事件

绥芬河海融城投：主体评级由AA下调至AA-，评级展望为负面。
- 原因：
  - 公共财政收入及政府性基金收入大幅下滑，分别同比下降45%和68%。
  - 资金支出压力大，截至9月末尚需投资20.7亿元。
  - 担保业务出现大规模代偿，14年子公司海融担保发生2笔代偿，金额达1848万元。
  - 资产流动性差，账面价值31亿元的土地和房产已用于抵押。
- 债项评级：维持AA，因地方政府持续财政补贴和土地使用权抵押担保。

关键信息

4. 产业信用跟踪

4.1 有色行业

美元指数：先涨后跌。
基本金属价格：整体下跌，进口废纸和国际漂针木浆价格下跌，国内木浆略有回升。
主要纸制品价格：保持平稳。

4.2 造纸行业

债券交投情况：
- 共计15只债券有交投，成交量继续下降。
- 15嘉实投CP001交易最活跃，周度成交量为7.5亿。
- 13渝玖龙MTN1净价涨幅最大，上涨1.65%。
- 14华泰MTN001净价跌幅最大，下降0.15%。
企业业绩：
- 太阳纸业：前三季度净利润同比增长32.4%，Q3净利润同比增长63.6%。
- 山鹰纸业：前三季度净利润同比增长19.2%，Q3净利润同比下降3.5%。
- 景兴纸业：前三季度净利润同比增长18.2%，Q3净利润同比增长1026.8%。
- 岳阳林纸：前三季度净利润为-2.82亿元，同比下降64%。
- 银鸽：前三季度净利润为-8262.5万元，同比增长59.8%。
- 青山纸业：前三季度净利润为-8861.3万元，同比下降1927.5%。
- 合兴包装：前三季度净利润同比增长2.6%，Q3净利润同比增长6.1%。
- 南纸：前三季度净利润为-4269.36万元，同比增长88.1%。
- 宜纸：前三季度净利润为-1227.52万元，同比下降74.5%。

4.3 地产行业

地产周度数据：
- 成交量：上上周（10.18-10.25）一线城市成交量11492套，环比增加4%；二线城市成交量12621套，环比基本持平。
- 可售房源：环比增长，一线城市增加2964套，二线城市增加4615套。
- 土地成交：
  - 一线城市土地成交面积52.77万平方，环比大幅增加，土地溢价率57.52%。
  - 二线城市土地成交面积96.71万平方，环比增长52%，土地溢价率13.91%。
  - 三线城市土地成交面积215.67万平方，环比减少20%，土地溢价率1.11%。
企业业绩：
- 中粮地产：前三季度净利润增长241.66%，营业收入增长85.43%。
- 世茂股份：前三季度净利润增长22.38%，营业收入增长27.06%。
- 嘉宝集团：前三季度净利润下降24.54%，营业收入增长44.12%。
- 金科股份：前三季度净利润增长20.90%，营业收入增长10.18%。
- 保利地产：前三季度净利润增长6.42%，营业收入增长21.42%。
- 金地集团：前三季度净利润增长87.00%，营业收入增长5.25%。
- 首开股份：前三季度净利润增长29.55%，营业收入下降11.66%。
- 万科A：前三季度净利润增长6.14%，营业收入增长26.06%。
- 上实发展：前三季度净利润下降72.33%，营业收入增长35.45%。
- 南国置业：前三季度净亏损1.14亿元，上年同期盈利1.39亿元。

资产证券化

5. 信用卡消费贷款支持证券

新增产品：交元2015年第一期信用卡分期资产支持证券。
发行结构：
- 分为3档：15交元1A（优先档）、15交元1B（次优档）、15交元1C（次级档）。
- 发行规模占比分别为84.92%、10.06%、5.02%。
- 发起机构：交通银行，主体评级为AAA。
- 基础资产：共433573笔个人信用卡分期债权入池，其中70%无历史逾期，27.31%逾期1个月以内。
- 贷款金额：信用卡小额消费贷款金额最小，大部分集中在万元以下。
- 发行期限：加权平均期限为0.734年，最短。
- 付息频率：优先档和次优档为每月一次，次级档为固定利率和过手还本。

高收益债

上周高收益债交投活跃，债池周成交量明显提升。
净价指数下跌0.01%，最新均价为97.69。
收益率指数上行3BP，最新均值为8.13%。
个券表现：
- 净价上涨：22只个券净价上涨，其中12鄂华研涨幅最大，达2.31%。
- 净价下跌：10只个券下跌，11华仪债跌幅最大，达1.67%。
信用利差：与3A公司债利差中枢扩大，最新利差为5.04%。
相关性：个券净价相关系数由0.3回升至0.32。

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