20140116-西南证券-登云股份-002715.SZ-中国发动机气门行业第一股_17页_1mb

登云股份（002715）新股分析报告总结

核心内容概览

登云股份是中国发动机气门行业首家上市公司，是国内气门行业的龙头企业之一，市场占有率位居行业第三，产品毛利率稳定在35%-38%之间。公司业务涵盖主机配套市场和售后维修市场，其中主机配套市场以国内市场为主，售后维修市场以国际市场为主。公司产品种类丰富，覆盖多种车辆类型及工业用途。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 市场地位：公司为国内气门行业龙头企业之一，近三年市场占有率位居第三，前两名分别为马勒三环和济南沃德。
• 产品结构：公司主要生产汽油机气门和柴油机气门，产品种类达一万多种，适用于乘用车、商用车、发电机组、船机、工程机械等。
• 生产模式：采用“以销定产”模式，产品产销率较高，2010-2012年全年及2013年上半年分别达到92.29%、105.3%、98.89%和96.91%。
• 股权结构：公司发行前总股本为6900万股，发行后将增至9200万股，实际控制人为九位自然人，合计持股46.43%。

2. 行业分析

• 市场空间：中国汽车消费大国，人均汽车保有量低，市场仍具增长潜力。随着汽车保有量和销量的提升，气门市场空间广阔。
• 标准提升：柴油机国IV标准的实施将推动高品质柴油机气门需求增长，利好公司业务。
• 市场需求预测：
  • 国内主机配套市场：预计2013-2015年气门需求分别为22,085万支、23,190万支和24,349万支。
  • 国外主机配套市场：预计2013-2015年气门需求分别为83,336万支、89,230万支和95,554万支。
  • 国内售后服务市场：预计2013-2015年气门需求分别为13,042万支、13,695万支和14,380万支。
  • 国际售后服务市场：预计2013-2015年气门需求分别为121,942万支、124,637万支和127,383万支。

3. 公司竞争优势

• 技术优势：公司拥有多个专利技术，包括高温合金组织智能控制热加工技术、惯性摩擦焊接设备、旋转变曲检验技术等，同时参与制定国家标准。
• 人才优势：公司拥有多位高级工程师及技师，管理层经验丰富，具有良好的行业声誉。
• 管理优势：公司采用精益生产管理方式，应用MMES系统，实现生产过程的透明化和可控化。
• 市场优势：公司拥有广泛的客户资源，与康明斯、一汽大柴、一汽锡柴、潍柴动力、东风朝柴、广西玉柴、东安三菱、海马、奇瑞、比亚迪等建立了长期合作关系。

4. 募投项目与产能提升

• 募投项目：公司计划投资年产汽车发动机气门2,000万支技术改造项目，新增汽油机气门产能1,150万支/年，新增柴油机气门产能850万支/年。
• 产能结构：新增产能中汽油机气门与柴油机气门比例为1.44:1，有利于改善产品结构和提升毛利率。
• 订单保障：募投项目新增产能有明确的订单支持，有助于提升公司整体盈利能力。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2013年主营业务收入为2.96亿元，净利润为0.35亿元。
  • 2014年主营业务收入为3.57亿元，净利润为0.48亿元。
  • 2015年主营业务收入为4.07亿元，净利润为0.54亿元。
• EPS预测：2013年0.38元，2014年0.52元，2015年0.59元。
• 估值建议：公司2014年合理PE区间为17-21倍，建议每股合理询价区间为8.84-10.92元。

6. 风险提示

• 宏观经济风险：行业与宏观经济相关，经济下滑可能影响销售。
• 汽车行业增速减缓：国内汽车行业增速放缓可能对公司的业绩造成影响。
• 汇率波动风险：公司有大量出口业务，面临人民币汇率波动带来的影响。
• 原材料价格波动风险：公司主要原材料为合金钢材、合金粉末等，成本占比约50%，原材料价格波动可能影响毛利率。

总结

登云股份作为国内气门行业龙头企业，具备较强的市场竞争力和良好的发展前景。公司产品结构丰富，客户资源稳定，通过募投项目有望进一步提升产能和盈利能力。然而，公司也面临宏观经济波动、行业增速放缓、汇率波动和原材料价格波动等风险。整体来看，公司具备较强的行业地位和技术优势，未来增长空间较大。