20140110-上海证券-登云股份-002715.SZ-国内领先的汽车发动机气门生产商_11页_1mb

汽车发动机气门生产商总结

核心内容

登云股份是一家专注于汽车发动机进排气门研发、生产与销售的国内领先企业，是中国汽车发动机气门生产行业的重要参与者，市场占有率位居行业第三。公司具备年产2700万支气门的生产能力，是“中国机械500强——汽车零部件50强”企业之一。

主要观点

• 业务结构：公司主营业务主要集中在汽车发动机气门领域，占全部收入的99.66%以上，收入结构包括售后维修收入（50.50%）、柴油机气门收入（33.72%）和汽油机气门收入（15.44%）。
• 行业地位：公司在柴油机气门市场与济南沃德占据主要份额，主机配套市场已覆盖康明斯、大柴、锡柴、潍柴等近20家主机厂，部分产品成为主机厂商的指定产品。
• 市场前景：尽管短期受下游行业增速放缓影响，但长期市场空间广阔，未来主要市场开拓方向为国内主机厂配套和国外售后维修市场。
• 竞争优势：
  • 技术优势：拥有“广东省发动机气门工程技术研究开发中心”，参与多项国家标准制定。
  • 人才及管理优势：管理层经验丰富，形成独特竞争优势。
  • 市场优势：与具有整车产业链背景的企业建立战略合作关系，市场策略灵活，具备较强的市场适应能力。
• 盈利预测：预计2013-2015年归属于母公司的净利润将分别增长8.29%、23.53%和23.83%，稀释后每股收益分别为0.46元、0.57元和0.71元。
• 估值分析：公司合理估值区间为10.98-13.17元，建议询价区间为8.79-10.55元，以13年每股收益26倍市盈率为中枢。

关键信息

募集资金投向

• 年产汽车发动机气门2000万支技术改造项目：预计投资21,038万元，建设期4.5年，建成后新增气门产量2000万支/年，其中柴油机气门850万支/年，汽油机气门1150万支/年。
• 省级技术中心创新能力建设技术改造项目：预计投资1200万元，用于提升研发能力，增强技术实力。

财务状况

• 毛利率：2010-2013年综合毛利率分别为37.53%、37.85%、37.26%和35.55%，总体保持较高水平。
• 营运能力：公司应收账款周转率3.26次/年，存货周转率1.83次/年，均低于行业平均水平。
• 偿债能力：公司2012年流动比率1.08，速动比率0.73，资产负债率58.71%，均低于或低于行业均值，但整体仍处于健康水平。

风险因素

• 行业周期波动：宏观经济变化可能影响汽车生产和消费，进而影响公司业绩。
• 原材料价格波动：主要原材料成本占比约50%，受镍、铬、钴等金属价格波动影响较大。
• 外汇汇率波动：公司出口业务占比较高，面临外汇汇率变动风险。

投资评级

• 股票投资评级：分析师建议投资评级为“增持”或“谨慎增持”，基于公司基本面及估值预期。
• 行业投资评级：分析师对行业整体看好，建议行业投资评级为“增持”。

估值与定价

• 合理估值区间：10.98-13.17元，基于13年每股收益26倍市盈率。
• 建议询价区间：8.79-10.55元，以9.67元为中枢，考虑20%的波动区间。

行业背景

• 行业增长：国内气门行业增长迅速，行业集中度加深，产业链协作增强，行业整合加剧。
• 行业特点：行业存在技术水平差异，自动化趋势明显，主机厂商采用“以销定产”模式，二、三线厂商主要面向维修市场。
• 市场预测：预计2013-2015年汽油机气门需求分别为1.9亿支、2.1亿支和2.3亿支；柴油机气门需求分别为0.44亿支、0.48亿支和0.53亿支。美国售后市场对气门的需求量在2013年为2.84亿支，国内售后市场分别为1.37亿支、1.52亿支和1.67亿支。

总结

登云股份作为国内领先的汽车发动机气门生产商，具备较强的技术、人才及市场优势。尽管短期受宏观经济波动影响，但长期发展潜力显著。公司计划通过募集资金提升产能和研发能力，增强市场竞争力。建议关注其在主机厂配套和海外市场的发展，同时注意原材料价格和外汇汇率波动等风险。