> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 深南电路2025年年报点评总结 ## 核心内容 深南电路在2025年实现了业绩的显著增长，营收与净利润均同比增长超30%，其中第四季度表现尤为亮眼，归母净利润同比增长达143.87%。公司业绩符合市场预期，主要得益于AI技术驱动下的PCB需求加速释放，以及在多个关键领域的业务拓展。 ## 主要观点 - **业绩表现强劲** 2025年公司实现营收236.47亿元，同比增长32.05%；归母净利润32.76亿元，同比增长74.47%；扣非后归母净利润31.14亿元，同比增长78.96%。 第四季度营收68.93亿元，同比增长41.89%；归母净利润9.5亿元，同比增长143.87%；扣非后归母净利润9.32亿元，同比增长156.10%。 - **AI带动PCB需求增长** AI服务器、高速交换机、光模块等产品需求显著增长，推动公司PCB业务营收达143.59亿元，同比增长36.84%。毛利率提升至35.53%，同比增加3.91个百分点。 - **封装基板业务增长显著** 封装基板业务营收达41.48亿元，同比增长30.80%；毛利率为22.58%，同比增加4.43个百分点。存储类基板占比提升，广州工厂BT类及FC-BGA类基板产能稳步爬坡。 - **产能持续扩张** 泰国工厂和南通四期项目已于2025年下半年顺利投产，产能利用率维持高位，为未来业绩增长提供支撑。 - **财务预测与估值** 预计公司2026至2028年归母净利润分别为44.18/51.67/60.11亿元，同比增长分别为35%、17%、16%。每股EPS预计为6.49/7.59/8.82元，对应PE分别为35.96/30.74/26.42倍。公司维持“推荐”评级。 - **财务指标趋势** 营业收入增长率从2025年的32.1%逐步放缓至2028年的20.0%；净利润率持续提升，从2025年的13.9%增长至2028年的15.9%；ROE和ROIC均呈现上升趋势，反映公司盈利能力增强。 ## 关键信息 ### 业务增长驱动因素 - **数据中心AI服务器需求增长**：带动PCB业务订单显著增加。 - **高速交换机与光模块需求上升**：推动公司产品结构优化。 - **汽车电子领域拓展**：ADAS和新能源汽车三电系统渗透率提升，带动收入增长。 ### 财务表现 - **营收与利润增长显著**：2025年营收和净利润均实现大幅增长。 - **毛利率提升**：PCB业务毛利率提升3.91个百分点，封装基板业务毛利率提升4.43个百分点。 - **现金流改善**：经营活动现金流逐年增长，2028年预计达8,226百万元。 ### 资产与负债情况 - **资产总额增长**：从2025年的30,583百万元增长至2028年的50,712百万元。 - **负债率下降**：资产负债率从43.8%降至35.8%，财务结构趋于稳健。 - **流动比率与速动比率提升**：反映公司短期偿债能力增强。 ### 投资建议 - **维持“推荐”评级**：基于AI驱动的PCB需求增长和公司业务布局，预计未来三年业绩持续增长。 - **估值合理**：PE逐步下降，反映市场对公司未来盈利能力的信心增强。 ## 风险提示 - **国际贸易环境变动**：可能对公司业务产生不利影响。 - **市场竞争加剧**：需关注行业竞争格局的变化对公司盈利能力的潜在冲击。 ## 财务预测概览 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 23,647 | 28,332 | 31,582 | 37,899 | | 收入增长率 | 32.1% | 19.8% | 11.5% | 20.0% | | 归母净利润(百万元) | 3,276 | 4,418 | 5,167 | 6,011 | | 利润增速 | 74.5% | 34.9% | 17.0% | 16.3% | | 毛利率 | 28.3% | 28.2% | 28.6% | 28.0% | | EPS(元) | 4.81 | 6.49 | 7.59 | 8.82 | | PE | 48.49 | 35.96 | 30.74 | 26.42 | | PB | 9.26 | 7.37 | 5.94 | 4.86 | | PS | 6.72 | 5.61 | 5.03 | 4.19 | ## 分析师简介 - **高峰**：北京邮电大学电子与通信工程硕士，吉林大学工学学士。具有2年电子实业经验和6年证券从业经验，现为中国银河证券研究院电子团队组长。 - **钱德胜**：电子行业分析师。 ## 评级标准 - **行业评级**：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（涨幅在-5%~10%之间）、回避（跌幅5%以上）。 - **公司评级**：推荐（相对基准指数涨幅20%以上）、谨慎推荐（涨幅在5%~20%之间）、中性（涨幅在-5%~5%之间）、回避（跌幅5%以上）。 ## 联系方式 中国银河证券股份有限公司研究院 地址： - 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 - 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 - 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 网址：[www.chinastock.com.cn](http://www.chinastock.com.cn)