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债券市场分析总结（2018-4-18）

核心内容

本报告围绕2018年4月18日央行降准及对债券市场的影响展开分析，重点讨论了当前货币政策环境、房地产市场走势、美国高粱反倾销措施对通胀的潜在影响，以及利率债一级市场发行情况。

主要观点

1. 当前并非2014年货币政策宽松周期的翻版

• 经济基本面未出现失速下行：虽然3月和一季度经济数据有所降温，但尚未跌破去年增速平台，政府进行大规模宽松的必要性不足。
• 金融监管不支持宽松政策：2018年金融防风险仍是重点，宽松政策可能导致金融和实体重新加杠杆，与去杠杆目标相悖。
• 全球货币政策环境不允许宽松：美联储已加息6次，中国若宽松将加剧外汇流出和汇率贬值压力，不利于中美贸易摩擦中的立场。

2. 降准的实质与影响

• 降准可能是对冲操作：本次降准主要用于置换MLF和应对资金缺口，而非开启宽松周期。
• 需关注实际效果：降准对债市的影响最终取决于资金利率和银行负债成本的变化，若资金成本不降反升，则影响有限。
• 政策组合复杂：在降准+加息+监管收紧的背景下，需警惕利率下行后的反弹风险。

3. 房地产市场小幅回暖

• 一线房价环比转正：3月一线城市一手房价格环比增速由-0.4%回升至0.1%，与预售证放松有关。
• 二三线城市同步回暖：3月二、三线城市一手房环比增速分别增加0.2和0.1个百分点，但全国销售增速仍小幅回落，可能与三四线城市成交降温有关。
• 二手房价格稳中有升：3月二手房价格环比增速为0.4%，二三线涨幅优于一线。

4. 美国高粱反倾销措施对通胀的潜在影响

• 高粱进口占比高：2017年美国高粱占中国进口总量的95%，对高粱价格影响较大。
• 价格可能回升：由于反倾销措施，高粱价格可能回升至2013年水平（约290美元/吨），对通胀形成压力。
• 多条路径影响通胀：
  • 酒类酿造原料，影响CPI；
  • 替代玉米饲料，推高玉米价格，影响农产品成本；
  • 工业用途，影响PPI。

关键信息

5. 利率债一级市场发行预测

6. 债市投资策略

• 降准带来短期交易机会：降准推动市场情绪乐观，机构可适度参与交易行情。
• 需谨慎判断宽松周期：目前尚无法判断降准是否意味着宽松周期开启，需跟踪后续政策动向。
• 关注资金面与监管节奏：若央行持续净投放流动性或监管加速，可能意味着对冲意图，而非放松政策。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南，中央财经大学硕士，曾任职于中信银行。
• 副组长、高级分析师：吉灵浩，上海财经大学学士，曾任职于申万宏源，曾获新财富最佳分析师第一名和第三名。
• 分析师：李俊江，中央财经大学硕士，曾任职于中债资信。
• 助理分析师：王文欢、潘虹羽，分别来自南京财经大学和上海财经大学。
• 助理研究员：柏禹含，加州大学圣地亚哥分校硕士，2017年加入华创证券研究所。

免责声明

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投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月相对沪深300指数变动在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月该行业指数变动幅度在-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

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