20210402-安信证券-第一创业-002797.SZ-经纪业务显著增长_固收投研优势突出_4页_796kb

报告摘要

第一创业2020年业绩总结

核心内容概览

第一创业（002797.SZ）在2020年实现了营业收入31.2亿元（YoY +21%），归母净利润8.1亿元（YoY +58%），加权平均ROE为7.3%（YoY +1.5pct.），EPS为0.21元（2019年：0.15元）。公司整体表现稳健，轻资产业务和重资产业务均取得积极进展。

主要观点

轻资产业务表现

资管业务收入双降：资管业务净收入6.9亿元（YoY -8%），主要受资管新规影响，券商资管规模压降至722.0亿元（YoY -55%）。
公募基金规模显著增长：创金合信年末受托管理资金增至5681.6亿元（YoY +70%），20Q4专户月均规模达5622.1亿元，排名行业第1。
经纪业务稳健增长：受益于市场交投活跃，公司实现经纪业务净收入4.2亿元（YoY +46%），A股股票/基金交易额市占率分别为0.36%/0.28%，基本保持稳定。
代销金融产品收入增长显著：代销金融产品收入0.2亿元（YoY +137%）。
投行业务显著增长：投行业务净收入4.5亿元（YoY +8%），股/债承销额分别为116.9亿元/139.7亿元，同比+95%/+58%。定增及公司债规模分别增长348%和77%。

重资产业务亮点

自营业绩稳健，投资收益大幅增长：自营收入9.8亿元（YoY +8.9%），投资收益增至11.1亿元（YoY +62%），其中固收业务投资收益同比+24%至5.1亿元，显示固收投研优势。
利息净收入扭亏为盈：公司2020年利息净收入实现1.2亿元（2019年：-0.9亿元），主要得益于货币资金及结算备付金/融出资金利息收入分别增长35%和33%。
定增补强资本实力：2020年7月完成42亿元定增，主要用于投资交易业务和信用业务。

关键信息

财务数据概览

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
主营收入（百万元）	2,583	3,120	3,509	3,976	4,348
归母净利润（百万元）	513	813	927	1,110	1,256
每股收益（元）	0.15	0.19	0.22	0.26	0.30
每股净资产（元）	2.58	3.31	3.72	4.09	4.29
市盈率（倍）	52.91	40.08	35.14	29.35	25.94
市净率（倍）	3.00	2.34	2.08	1.89	1.80
净利润率	19.9%	26.0%	26.4%	27.9%	28.9%
ROE	5.75%	7.08%	6.27%	6.76%	7.13%
ROAA	1.48%	2.13%	2.13%	2.28%	2.40%
杠杆率（倍）	3.00	2.26	2.27	2.21	2.18

投资建议

投资评级：买入-A
6个月目标价：10.5元
对应估值：约2.8xPB

风险提示

债市下跌和违约风险
政策变化风险
市场波动风险

总结

第一创业在2020年表现突出，营业收入和归母净利润均实现显著增长。轻资产业务中，经纪和投行业务双增长，资管业务虽收入下降，但专户业务仍保持优势。重资产业务方面，自营业绩稳健，投资收益大幅增长，利息净收入扭亏为盈，定增进一步增强公司资本实力。公司未来发展前景良好，预计2021-2023年EPS分别为0.22元、0.26元和0.30元，具有较高的投资价值。

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