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晨会纪要总结

核心内容

本次晨会纪要包含两个主要行业分析：橡胶行业与传媒行业，分别对轮胎行业及网易-S（9999.HK）进行了深入探讨，并提供了投资建议与风险提示。

橡胶行业分析

主要观点

1. 短期利空不改长期价值
   尽管短期内存在一些压制因素，但行业已出现拐点，头部企业有望迎来业绩与估值的双重提升（戴维斯双击）。

2. 出口缓解带来利润提升
   随着海运供需矛盾缓解，国内出口压力减小，企业将能够重新赚取海外市场更高的利润，提升整体盈利中枢。

3. 竞争格局优化
   在周期底部，行业内的马太效应将更加明显，头部企业凭借规模、渠道、管理和研发优势，进一步巩固行业地位，推动竞争格局优化。

4. 持续扩张带来增长
   头部企业持续进行资本开支和海外扩张，预计每年可实现 15%-20% 的增长。具体来看：

   • 玲珑轮胎：预计2025年产能突破 1.35亿条
   • 赛轮轮胎：预计2023年产能突破 8300万条
   • 森麒麟：预计2025年产能突破 4500万条

投资建议

• 建议关注国内轮胎行业头部企业：玲珑轮胎（601966.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）
• 行业拐点将带来年度级别的投资机会，企业盈利修复将体现在国内竞争底部、海外市场超额利润和估值回归三方面。

风险提示

• 项目建设进度落后预期
• 主要市场关税壁垒政策变动
• 原材料价格剧烈波动

传媒行业分析

网易-S（9999.HK）21Q3业绩点评

• 营业收入：221.91亿元，同比增长 19%，环比增长 8%
• GAAP归母净利润：31.82亿元，同比增长 6%，环比减少 10%
• 调整后净利润：38.58亿元，同比增长 5%，环比下滑 9%

核心亮点

• 新游表现亮眼：

  • 在线游戏业务收入达158.99亿元，同比增长 15%
  • 端游业务同比增长 29% 至48.97亿元，主要得益于《永劫无间》的出色表现
  • 《哈利波特：魔法觉醒》上线后连续8天霸榜iOS畅销榜，首月流水预计超10亿元，至今仍稳居iOS畅销榜TOP10，预计海外发行后也将带来可观流水

• 网易云毛利率转正：

  • 前三季度营收51.08亿元，同比增长 52%
  • 毛利率 0.4%，同比提升 15个百分点
  • 平台内容逐步回归，包括摩登天空、英皇娱乐等，同时扶持原创音乐人，推动用户社区发展，提升月活与付费率

• 有道整装重新出发：

  • 有道将重点转向智能硬件、素质教育、成人教育等领域
  • Q3推出AI听力口语练习机“有道听力宝”，双11抖音直播间首销突破6600台
  • 成人教育业务计划于Q4推出与职业教育相关的新品类课程

盈利预测

• 预计2021/2022/2023年公司GAAP归母净利润分别为 146.32亿元 / 176.31亿元 / 210.47亿元，同比增长分别为 21% / 20% / 19%

投资评级

• 维持“买入”评级

风险提示

• 政策风险
• 新游流水不及预期
• 营销成本上升
• 行业竞争加剧

联系信息

• 分析师：雏雅梅

  • 邮箱：luoyamei@research.xbmail.com.cn

• 联系人：

  • 杨晖：13717871708 / yanghui@research.xbmail.com.cn
  • 郑轶：18810301712 / zhengyi@research.xbmail.com.cn

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