20220604-东方证券-滔搏-06110.HK-盈利能力保持稳健_高分红回馈股东_7页_459kb

滔搏公司财务与经营分析总结

核心内容

滔搏公司（TOPTO）于FY22（2021财年）实现营业收入318.8亿元，同比下滑11.5%；归母净利润24.5亿元，同比下滑11.7%。其中，FY22H2收入和归母净利润分别同比下滑19.4%和30.5%，主要受疫情反复和供应链短缺影响。公司全年股息为0.43元/股，其中包含特别股息0.23元/股，派息率高达109%。

主要观点

1. 收入与盈利表现

• 收入结构：FY22公司收入主要来源于主力品牌（耐克和阿迪达斯）及其他品牌，其中主力品牌收入为275.7亿元，同比下滑12.3%；其他品牌收入为40.05亿元，同比下滑6.1%。2022年新增合作品牌李宁。
• 渠道表现：零售业务收入263.5亿元，同比下降14.2%；批发业务收入52.2亿元，同比增长5.4%；联营业务收入2.36亿元，同比下降1.7%；电竞业务收入0.66亿元，同比下降19%。
• 门店情况：截至财年底，线下门店数量为7,695家，净关311家，但毛销售面积同比增长5.4%，主要由于大门店数量占比提升。300平米以上和150-300平米门店数量占比分别为12.9%和27%，同比分别增长3.5和1.2个百分点。

2. 盈利能力

• 毛利率：FY22毛利率为43.4%，同比增长2.6个百分点，主要得益于批发业务毛利率提升、库存结构优化及品牌方支持。
• 费用率：销售费用率29.6%，同比增长2.8个百分点；管理费用率4.1%，同比增长0.6个百分点，主要因收入放缓导致经营杠杆效应及FY21低基数影响。
• 净利率：FY22净利率为7.7%，同比持平。
• 有效税率：有效税率同比下降1.6个百分点至26.4%。

3. FY23H1展望

• FY23H1预计受上海等地疫情影响，收入和盈利将承压。
• 疫情影响已逐步缓解，5月起除受疫情影响的城市外，其他城市已恢复同比正增长，线下销售有望快速复苏。
• 与国产品牌李宁的合作为公司带来新的增长机会，预计可享受国潮崛起的红利。

关键信息

盈利预测与投资建议

• FY22-24年每股收益预测分别为0.39、0.41和0.49元（原预测为0.50、0.59和0.68元）。
• 参考可比公司，给予FY23年16倍PE估值，对应目标价7.61港币，维持“增持”评级。

风险提示

• 经济持续减速和疫情反复可能对运动服饰零售行业造成影响。
• 阿迪达斯和耐克业务增长的波动及其他品牌合作变化可能带来不确定性。

财务信息概览

投资评级

• 投资评级：增持（维持）
• 目标价格：7.61港币
• 股价（2022年06月02日）：5.81港元
• 52周最高价/最低价：13.09/5.3港元
• 总股本/流通H股（万股）：620,122/620,122
• H股市值（百万港币）：36,029
• 行业：纺织服装
• 报告发布日期：2022年06月04日

可比公司估值

主要财务数据变动分析

投资评级定义

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%；
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动；
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

分析师声明

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分与报告中的具体建议或观点无直接或间接关系。

免责声明

本报告仅供本公司客户使用，未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。