20220826-西部证券-燕京啤酒-000729.SZ-中报点评_逆境加大市场开拓_U8放量符合预期_3页_245kb

燕京啤酒2022年中报点评总结

核心结论

燕京啤酒（000729.SH）2022年上半年实现营业收入69.08亿元，同比增长9.35%；归母净利润3.51亿元，同比增长21.58%；扣非归母净利润3.13亿元，同比增长16.27%。其中，第二季度营收38.07亿元，同比增长7.53%，但归母净利润同比下降11.9%，扣非归母净利润同比下降13.27%，利润略低于预期。

主要观点

U8产品表现强劲

• U8产品在22H1实现快速增长，预计增速约70%，成为公司业绩增长的重要驱动力。
• U8产品吨价同比提升6.22%，主要得益于其差异化产品定位及高渠道利润。
• 然而，包材原材料价格上涨拖累整体毛利率，22H1啤酒业务毛利率下滑0.38个百分点至41.05%，整体毛利率下滑0.43个百分点至39.9%。

区域表现差异显著

• 华北地区收入及毛利率均实现增长，同比分别增长19.98%和1.25%，主要受益于U8产品在该地区的快速放量。
• 华南地区收入同比下降12.25%，毛利率下降2.39个百分点，主要受到广西南部疫情及洪水等因素影响，导致Q2销量下滑。

营销投入持续加码

• 22H1期间费用率略有上升，期间/销售/管理费用同比分别增加0.46/0.49/0.23个百分点，其中广告宣传费同比增加0.52个百分点。
• Q2期间/销售/管理费用同比分别增加3.32/2.31/1.24个百分点，显示出公司在持续推动U8大单品的市场培育。

盈利能力提升

• 22H1归母净利率同比提升0.51个百分点至5.08%，Q2净利率同比下降2.03个百分点至9.19%。
• 公司上调盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为3.4/5.6/7.1亿元，对应PE分别为73X、45X和35X，评级调高至“买入”。

关键信息

财务数据概览

财务指标

风险提示

• 疫情反复可能影响市场开拓及U8销量表现。
• 包材原材料价格波动可能继续对毛利率造成压力。

投资建议

• 西部证券将燕京啤酒评级调高至“买入”，认为其未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数20%以上。
• 公司坚持“二次创业、复兴燕京”的战略方向，改革预期强烈，未来盈利能力有望进一步提升。

总结

燕京啤酒在2022年上半年整体表现符合预期，U8产品放量成为业绩增长的核心动力。尽管受到疫情及原材料价格上涨的影响，公司仍通过持续的营销投入和产品优化，推动了盈利能力和市场占有率的提升。未来公司将继续深化市场开拓，优化产品结构，有望实现更高质量的发展。