20220916-光大证券-燕京啤酒-000729.SZ-跟踪报告_U8放量叠加改革提速_新_燕京未来可期_13页_1mb

燕京啤酒（000729.SZ）跟踪报告总结

核心内容

燕京啤酒近年来通过推出大单品U8实现了显著的业绩增长，并正通过组织架构调整和改革措施提升经营效率和盈利能力。

主要观点

• U8的高增长：U8自2019年上市以来，销量迅速增长，2020年达10万吨，2021年达26万吨。其成功归因于产品力强、渠道优势明显和营销策略年轻化。
• 产品力：U8采用“小度酒、大滋味”的理念，参考漓泉1998的成功经验，其低酒精度和丰富的麦芽香气受到年轻消费者欢迎。
• 渠道优势：U8在餐饮渠道表现优异，终端利润较高，且公司对B类店（销量大、利润适中）进行重点布局。
• 营销策略：公司首次签约代言人，如王一博、蔡徐坤，并通过线上线下多种方式增强品牌曝光和消费者互动。
• 市场表现：U8目前约60%的销量来自北京及周边地区，未来将向其他市场扩展，尤其在广东、福建、河南等地表现良好。

关键信息

• U8的推广策略：U8在8-10元价格带竞争较为缓和，且公司资源向其倾斜，使其销量增速远超竞品。
• 管理改革：新管理层于2022年5月上任，推动组织架构调整和关厂增效，旨在提升管理效率和盈利能力。
• 净利率对比：燕京啤酒2021年销售净利率为2.45%，远低于行业平均水平，未来有较大的提升空间。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为3.34/4.46/5.57亿元，EPS分别为0.12/0.16/0.20元，PE分别为72x / 54x / 43x，维持“增持”评级。
• 风险提示：包括原材料成本上涨、区域竞争加剧、U8推广进度低于预期以及疫情持续时间超出预期。

U8增长分析

1.1 解析U8高增长之谜

• 产品力：U8借鉴漓泉1998的成功经验，采用进口啤酒花和优质大米，瓶身设计独特，提升辨识度。
• 渠道推力：在餐饮渠道表现优异，终端利润高于竞品，如百威红瓶。
• 营销策略：通过代言人和多种营销形式提升品牌知名度和消费者互动。

1.2 U8市场分布

• 北京市场：U8销量占60%，未来将向流通渠道和KA渠道拓展。
• 其他市场：U8在广东、福建、河南等地表现良好，未来有望在全国推广，实现进一步增长。

管理改革分析

2.1 净利率提升

• 管理费用高：燕京啤酒管理费用率高，主要由于人工支出和折旧摊销。
• 关厂增效：通过关闭亏损工厂和优化产能利用率，降低生产成本和管理费用。

2.2 对比青岛啤酒改革

• 青岛啤酒改革成果：净利率从2016年的4.24%提升至2021年的10.79%，改革效果显著。
• 燕京改革潜力：燕京当前净利率较低，改革有望实现净利率翻倍，接近青岛啤酒水平。

投资建议

• 业绩增长潜力：U8的快速放量有望推动燕京啤酒业绩超预期增长。
• 盈利弹性：通过降本增效，公司利润具有较大的弹性空间。
• 评级：维持“增持”评级，当前股价对应2022-2024年的PE分别为72x / 54x / 43x。

风险分析

• 原材料成本上涨：可能对盈利造成压力。
• 区域竞争加剧：影响U8的全国化推进。
• U8推广进度：若低于预期，将影响公司业绩。
• 疫情持续：可能对销量产生不利影响。

财务数据简要

• 2021年财务数据：
  • 营业收入：119.61亿元
  • 归母净利润：228亿元
  • 净利率：2.45%
  • 员工数量：26145人
  • 人均创收：46万元
  • 人均薪酬：10.32万元
• 盈利预测：
  • 2022E：归母净利润334亿元，EPS 0.12元
  • 2023E：归母净利润446亿元，EPS 0.16元
  • 2024E：归母净利润557亿元，EPS 0.20元

估值与评级

• PE：2022E为72x，2023E为54x，2024E为43x
• PB：2022E为1.8，2023E为1.7，2024E为1.7
• 评级：维持“增持”评级

总结

燕京啤酒凭借U8的快速放量和管理改革，有望实现业绩和利润的显著提升。U8的成功得益于其产品力、渠道优势和年轻化营销策略，而公司通过优化组织架构和关厂增效，提升经营效率。尽管存在一定的风险，如原材料成本上涨和区域竞争，但其盈利潜力较大，未来有望接近青岛啤酒的净利率水平。