深度报告-20210926-德邦证券-燕京啤酒-000729.SZ-首次覆盖_U8异军突起_燕京国潮复兴_25页_3mb

燕京啤酒首次覆盖研究报告总结

核心内容概述

燕京啤酒作为我国民族啤酒品牌，具有深厚的文化底蕴和广泛的消费基础。公司通过兼并收购实现全国化布局，2019年启动“五年增长与转型战略”，重点推出燕京U8、V10等大单品，推动产品结构升级和高端化进程。报告首次给予“增持”评级，预计2021~2023年公司营收将实现15.9%、11.2%、9.5%的同比增长，归母净利润增长15.3%、9.7%、5.7%，对应EPS分别为0.08、0.09、0.09元。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 公司历史：燕京啤酒成立于1980年，通过“胡同战术”和兼并收购，逐步成长为北方啤酒龙头。
• 品牌战略：推行“1+3”品牌战略，以“燕京”为主品牌，辅以“滴泉”、“惠泉”、“雪鹿”三大区域品牌。
• 股权结构：由北京市政府控股，占比59.27%，坚持纯内资控股，拒绝外资参股。
• 市场地位：拥有北京、广西、内蒙古三大基地市场，2020年市占率约10.4%。

2. 产品结构优化与高端化

• 产品矩阵：构建了“清爽系列（3~5元）-鲜啤系列（5~6元）-纯生（6~8元）-高端系列（10元以上）”的产品体系。
• U8大单品：主打“小度酒，大滋味”，定位年轻人，2020年销量突破12万吨，2021年一季度同比增长560%，预计2025年销量达100万吨。
• 高端产品：推出白啤V10、燕京八景等产品，逐步完善高端产品线，提升品牌价值。

3. 渠道策略与市场拓展

• 渠道布局：采用深度分销和多层次密集分销模式，强化对终端的掌控，防止窜货。
• 渠道结构：传统渠道占比约50%，餐饮和夜场渠道占比相对较低，未来有较大提升空间。
• 电商渠道：积极拓展线上市场，与第三方电商平台合作，推动销售增长。

4. 品牌营销与文化赋能

• 明星代言：聘请一线明星代言，提升品牌年轻化形象，如蔡徐坤代言U8。
• 立体营销：结合体育赛事（如北京冬奥会）和文创产品（如燕京八景）进行品牌推广。
• 社区酒號：通过线下场景营销，增强与消费者的互动，提升品牌认知。

5. 产能与效率

• 产能分布：截至2020年，公司在全国18个省市拥有39家啤酒厂，设计产能达900万千升。
• 产能利用率：2020年不足40%，相较行业仍有较大优化空间。
• 关厂提效：公司计划通过产能整合和关厂提效，提升整体运营效率。

6. 盈利预测与估值

• 营收预测：2021~2023年营收预计分别为126.62亿元、140.81亿元、154.23亿元。
• 利润预测：归母净利润预计分别为2.3亿元、2.5亿元、2.6亿元。
• 估值：结合相对估值，2021~2023年对应PE分别为82.8X、75.6X、71.5X，给予“增持”评级。

与市场预期的差异

• 高端化进展：市场普遍认为高端啤酒竞争格局稳固，但报告认为燕京U8的推出和全国化布局可能超预期。
• 产能利用率：市场认为公司资产运营效率不高，但报告指出随着管理层稳定和关厂提效，公司盈利空间将逐步释放。

股价催化因素

• U8渠道推广超预期：U8的销量增长可能带动整体业绩提升。
• 行业性集体提价：行业提价有助于提升公司吨价和毛利率。

主要风险

• U8全国化推进不及预期：可能影响高端化进程。
• 啤酒竞争加剧：行业竞争激烈可能压缩利润空间。
• 疫情反复：对啤酒消费造成不利影响，特别是低档产品。

总结

燕京啤酒作为民族啤酒品牌，正通过大单品战略、品牌年轻化、渠道优化和产能整合，逐步实现高端化转型。公司拥有北京、广西、内蒙古三大基地市场，具备良好的市场基础和品牌影响力。随着U8等产品的全国化推广，公司有望实现业绩增长和盈利提升。尽管面临市场竞争和疫情风险，但其在高端化路径和产品结构优化方面具有明确规划，具备较大的发展潜力。