20220826-光大证券-燕京啤酒-000729.SZ-2022年半年报点评_U8表现亮眼_子公司减亏顺利进行_4页_733kb

燕京啤酒（000729.SZ）2022年半年报点评总结

核心内容概述

燕京啤酒在2022年上半年实现了营业收入和归母净利润的双增长，其中U8产品表现尤为亮眼，成为推动业绩增长的重要引擎。尽管部分子公司如漓泉啤酒因市场因素出现利润下滑，但整体减亏增效趋势明显，公司通过组织架构优化和产品结构升级，逐步改善盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年公司实现营业收入69.08亿元，同比增长9.35%；归母净利润3.51亿元，同比增长21.58%；扣非后归母净利润3.13亿元，同比增长16.27%。
• 产品结构优化：中高档产品收入占比提升至62.94%，U8产品销量增速超过60%，成为8-10元价格带中增长最快的产品之一。
• 渠道拓展：KA渠道收入同比增长165.98%，主要受益于U8在该渠道的快速铺开。
• 区域表现：华中、华北、西北、华东地区收入增长较快，而华南地区因天气和疫情因素收入下降12%。
• 成本与费用：原材料成本上涨对毛利率形成压力，销售费用率和管理费用率有所上升，但整体费用控制较为有效。
• 盈利能力改善：尽管漓泉啤酒利润下滑，但其他业务单元净利润同比增长573%，净利率提升2.9pcts，公司盈利能力持续改善。
• 盈利预测与估值：公司维持“增持”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为3.34/4.46/5.57亿元，对应EPS分别为0.12/0.16/0.20元，PE分别为72x/54x/43x。

关键信息

营收与利润数据

• 营业收入：2022H1为69.08亿元，Q2为38.07亿元。
• 归母净利润：2022H1为3.51亿元，Q2为3.50亿元。
• 扣非后归母净利润：2022H1为3.13亿元，Q2为3.37亿元。
• 毛利率：H1为39.90%，Q2为44.26%，同比略有下降。
• 净利率：H1为5.98%，Q2为10.02%，同比有所波动。

U8产品亮点

• 销量增长：U8销量在2020年达10万吨，2021年达26万吨，2022H1保持高双位数增长。
• 产品力：U8凭借“小度酒、大滋味”的理念，成功复制漓泉1998的市场表现。
• 渠道优势：终端利润高，适配性强，有效支持销售增长。
• 营销策略：首次签约代言人，推动品牌年轻化，提升市场关注度。

子公司改革进展

• 漓泉啤酒：因广西市场天气和疫情因素，上半年净利润同比下滑30.6%，净利率下降3.5%。
• 其他业务单元：净利润同比增长573%，净利率提升2.9pcts，减亏显著。
• 广东地区：作为子公司改革的试验田，通过精简人员、优化销售团队、调整薪资结构和产品升级，实现经营效率提升。

财务指标

• 盈利能力：毛利率、EBITDA率、归母净利润率等指标逐步改善。
• 费用率：销售费用率和管理费用率有所上升，但整体可控。
• 估值指标：PE从122x降至43x，PB保持稳定，EV/EBITDA逐步下降，显示估值趋于理性。

风险提示

• 原材料成本上涨快于预期。
• 区域竞争加剧。
• 大单品U8拓展低于预期。
• 疫情持续时间超过预期。

评级与建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 盈利预测：公司未来三年归母净利润有望持续增长，EPS逐步提升。
• 投资建议：公司通过产品结构优化和渠道拓展，有望实现业绩较快增长，值得长期关注。

估值与财务分析

• PE：2022E为72x，2023E为54x，2024E为43x。
• PB：2022E为1.8，2023E为1.7，2024E为1.7。
• EV/EBITDA：2022E为15.0，2023E为12.8，2024E为11.2。
• 股息率：预计2022E为0.7%，2023E为0.8%，2024E为1.0%。

结论

燕京啤酒在2022年上半年表现出色，U8产品成为增长亮点，公司通过产品高端化和渠道优化，逐步改善盈利能力。尽管部分子公司面临短期压力，但整体减亏增效趋势明显，未来业绩增长潜力较大，值得投资者关注。