20150324-招商证券_香港_-金山软件-03888.HK-Go_big_or_go_home_17页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文档主要分析了金山软件及其子公司的财务表现、盈利预测调整、市场估值以及未来发展战略，涵盖猎豹移动、WPS、金山云等多个业务板块。文档还对比了招商证券（香港）的预测与市场预测，并讨论了金山云作为小米云服务供应商的角色，以及其在云计算行业的地位与前景。

盈利预测调整

2015E 和 2016E 盈利预测调整

2017E 新增预测

猎豹移动表现与战略

4Q14 财务表现

• 收入增长118%至5.89亿元，高于管理层指引。
• 移动端MAU达到3.95亿，同比增长138%。
• 海外用户占比达69%，移动端收入占比上升至38%。
• 海外移动广告收入占比24%，上季度为11%。
• 移动端收入中75%来自移动广告，25%来自手机游戏。

产品与市场地位

• 猎豹移动在2015年1月进入Google Play全球非游戏应用下载前十名，连续17个月保持前十名。
• 有4款APP下载量超过1亿（Clean Master, CM Security, Battery Doctor, Photo Grid）。
• 新产品包括CM Launcher、CM Keyboard和CM Transfer，进一步完善产品矩阵。

海外广告变现

• 海外移动广告变现体系已基本建立。
• 主要通过Facebook Audience Network、第三方广告平台及自有广告平台进行。
• 自有广告平台建设仍在初期，但已通过5800万美元收购Mob Partner完善其广告平台。

2015年目标

• MAU达到6亿。
• 收入增速超过100%。
• 海外移动广告成为主要增长动力。

金山云：小米的心脏，金山的未来

金山云角色

• 小米生态系统唯一的云服务供应商。
• 由金山软件CEO张宏江博士兼任CEO。
• 在小米生态系统中承担数据集散地和基础设施服务的角色。

云计算发展趋势

• 云计算市场进入快速增长阶段。
• 主要云服务商采用IaaS+PaaS模式，SaaS相对独立。
• 亚马逊、阿里云等云服务商已形成完整的云生态。

金山云模式

• 采取IaaS+PaaS模式。
• 基础设施服务包括云计算、云存储和云数据库。
• 通过入股世纪互联和与中国电信合作，保障IDC及网络资源。
• 计划在2015年上线PaaS服务。

收入预测

• 2015年收入4.5亿元，2016年14亿元，2017年30亿元。
• 收入主要来源于小米支付的云服务费用。

WPS 财务表现

4Q14 收入

• 收入8500万元，同比下降20%，环比增长15%。
• PC版MAU达8200万，移动版MAU达8500万。
• WPSMail用户数增长显著，成为移动端重要产品。

估值与投资评级

盈利预测调整

• 下调2015年盈利预测7.8%，上调2016年盈利预测2.5%，加入2017年预测。

估值模型

• 基于DCF模型，目标价为HK$30。
• 对应29x2015E和17x2016E的市盈率。
• 目前股价相当于25x2015E和13x2016E，低于行业平均31x2015E。

投资评级

• 重申买入评级，预期股价未来12个月较市场指数上升10%以上。

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率

结论与展望

• 猎豹移动表现强劲，海外业务是主要增长点。
• 金山云作为小米云服务供应商，未来发展潜力巨大。
• WPS在移动端表现良好，用户增长迅速。
• 金山软件整体估值较低，但未来增长前景良好，重申买入评级。
• 云计算行业进入快速增长阶段，金山云在其中具备重要地位。