20150112-长城证券-2015年信用债投资策略_把握节奏_灵活攻守_41页_1mb

报告摘要

2015年信用债投资策略总结

核心内容

2015年信用债市场预计将呈现“债市小牛”态势，其主要支撑来自经济基本面的弱势、通缩压力带来的政策宽松空间以及供需格局的变化。投资策略上，需把握市场节奏，关注中高等级城投债的稀缺性，同时对产业债进行分化配置，重点布局盈利改善的行业。

主要观点

经济基本面支撑债市：经济下行压力较大，房地产、制造业投资增速放缓，而基建投资有所加码，消费维持平稳，出口短期受益于发达国家复苏。
通缩预期留足政策空间：CPI整体处于下行通道，猪周期重启但涨幅有限，油价下跌加剧输入型通缩压力，货币政策以宽松为主。
供需格局变化显著：利率债供给压力不减，信用债供应量缩减，理财资金风险偏好上升，基金需求下降，券商高杠杆。
投资策略强调节奏：建议一季度短久期防御，二季度拉长久期增加杠杆，三、四季度缩短久期降低杠杆。

关键信息

1. 经济基本面分析

房地产投资：人口红利消逝，刚性需求减弱，预计2015年三季度房地产投资筑底。
制造业投资：持续下滑，受成本下降与库存高企双重影响。
基建投资：2015年将有所加码，尤其铁路投资，但受43号文影响，地方政府举债受限。
消费：整体平稳，地产销售及三公消费下滑对消费造成一定压力。
出口：短期受益于发达国家经济复苏，但中长期面临人民币升值与劳动力成本上升的挑战。

2. 通缩压力与政策宽松

CPI走势：预计2015年上半年CPI低位运行，下半年略有回升，整体通胀无忧。
猪周期：预计2015年三季度为猪肉及食品价格高点，涨幅有限。
油价影响：2014年油价大幅下跌，2015年同比降幅不及上半年，输入型通缩压力仍存。
货币政策：保持宽松基调，全面降息、降准预期强烈，为债市提供支撑。

3. 债券市场供需变化

利率债供给：2015年预计发行规模达5.6万亿，较2014年增长24%。
信用债供应：城投债供应缩减，新品种如资产证券化、项目收益债等开始出现。
理财资金：风险偏好上升，配置从存款&回购向利率债、高等级信用债转移。
基金与券商：基金需求下降，券商维持高杠杆，产品端对高收益率需求推动杠杆水平。

投资建议

城投债：中高等级城投债稀缺，具备较强防御性与投资价值，建议关注。
产业债：关注房地产和钢铁行业盈利好转，规避煤炭行业。
新品种：资产证券化产品值得关注，但流动性问题需解决。
久期管理：根据市场节奏调整久期，一季度短久期，二季度拉长久期，三、四季度缩短久期。

投资评级标准

公司评级：
- 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上；
- 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%之间；
- 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%-5%之间；
- 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。
行业评级：
- 超配：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场；
- 配置：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步；
- 低配：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

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