20220324-东方金诚-2022年2月城投债市场运行情况分析_城投债融资季节性走弱_各地隐债化解持续推进_14页_2mb

城投债融资季节性走弱，各地隐债化解持续推进

核心内容

2022年2月，城投债市场整体呈现融资走弱、发行短期化、区域分化加剧等特征。受季节性因素和监管趋严影响，城投公司债券发行量及净融资规模均出现下降，同时中长期限债券发行难度增加，高评级城投融资也有所收缩。此外，二级市场交易活跃度同比略有提升，但异常交易情况有所增加。地方债务风险管控持续加强，隐性债务显性化成为化解的主要方向。

主要观点

一级市场情况

• 发行规模与净融资走弱：2月城投债发行规模和净融资额分别降至2542.68亿元和1196.42亿元，环比降幅达58.94%，同比小幅下滑2.93%。
• 发行短期化趋势明显：平均发行期限由1月的3.00年降至2.77年，短期债券（一年期及以下）发行占比升至40.70%，显示中长期限城投债发行难度加大。
• 信用级别分化：AAA级和AA+级城投债发行占比分别下降至30.92%和38.56%，AA级发行占比小幅上升至28.48%。AAA级净融资占比大幅下滑14.85个百分点至16.78%，显示高评级城投融资收缩明显。
• 区域分化显著：江苏省城投债发行和净融资规模仍居全国首位，但环比大幅下降；吉林、辽宁、青海等省份融资难度较大。
• 发行品种变化：超短融占比提升至31.11%，定向工具和私募债发行占比下降，反映监管趋严对融资结构的影响。

二级市场情况

• 交易活跃度：2月城投债交易额约6870.84亿元，环比下降32.93%，但同比上升27.13%。
• 异常交易增加：2月共有92家城投公司债券出现异常交易，其中14家多次出现交易价格异动，平均价差幅度为-5.10%，平均到期收益率偏离587.21BPs。
• 风险主体突出：潍坊滨海投资、云南省投、柳州投控、天津城建等主体的债券出现多日异常交易，显示一定风险信号。

关键信息

政策导向

• 地方政府隐性债务化解持续推进，中央和地方发文强调防风险，坚持“遏制新增、化解存量”原则。
• 全域无隐债试点：广东、上海等省份率先开展全域无隐债试点，旨在为全国其他地区提供经验。
• 政策内容：
  • 严禁地方政府以企业债务形式增加隐性债务。
  • 规范融资平台公司举债行为，明确地方政府不承担偿债责任。
  • 强化债务监管，严防新增隐性债务。
  • 推动隐性债务显性化，通过梳理和明确债务结构为化解提供资金支持。

隐性债务定义与化解方式

• 隐性债务：指地方政府未直接承担偿还责任、担保责任或救助责任的债务，但一旦发生危机可能由政府干预。
• 化解方式：
  • 隐性债务显性化：通过将隐性债务转化为地方政府法定债务，便于监管和化解。
  • 市场化手段：包括安排财政资金偿还、出让资产、项目收益偿还、合规转化为企业债务等。
  • 再融资债券：用于置换隐性债务，如2020年末部分省份发行的特殊再融资债券。

风险事件与负面信息

• 2月共有3只城投债推迟或取消发行，主要集中在中低评级主体。
• 云南省康旅控股集团有限公司因子公司逾期等问题，主体评级由AAA下调至AA+，相关债项等级也下调。
• 多家城投公司出现异常交易，如20云投G5、PR红投债、19津城建MTN004B等，部分债券价差幅度超过10%，显示市场对部分城投债的风险担忧。

总结

2022年2月，城投债市场在融资规模、发行期限和信用等级等方面均呈现结构性变化，反映出监管趋严和市场风险意识增强。各地隐性债务化解工作持续推进，通过显性化和市场化手段逐步改善地方债务结构，防范系统性金融风险。同时，部分区域融资环境趋紧，需关注其债务可持续性及风险防范措施。