城投债投资策略_怎么理解化解存量隐性债务__20页_1mb

怎么理解化解存量隐性债务？总结

核心内容

隐性债务是指地方政府违法违规或变相举借，通过企业、机关事业单位等主体进行融资，且具有公益性、财政资金偿还、政府承诺等特征的债务。化解存量隐性债务是当前地方政府和金融机构关注的重点，其核心在于如何将具有一定现金流或收益的资产转化为偿债资金，并与债务偿还相匹配。

主要观点

1. 隐性债务的认定

   • 隐性债务的主体不仅包括城投平台，还包括机关事业单位。
   • 隐性债务的认定依据包括：财政资金偿还、政府承诺、公益性项目、资产抵押质押等。

2. 化解隐性债务的六大方式

   • 安排财政资金偿还
   • 出让政府股权及经营性国有资产权益
   • 利用项目结转资金和经营收入偿还
   • 合规转化为企业经营性债务
   • 借新还旧、展期等方式偿还
   • 破产重整或清算方式化解

3. 金融机构参与化解隐性债务

   • 金融机构可以通过提供新增融资替换存量债务或对自身债权进行展期来参与化解。
   • 借新还旧或展期是解决现金流与债务期限不匹配问题的重要手段。
   • 需要符合“市场化原则”和“不增加隐性债务”的要求。

4. 地方债资金用于化解隐性债务

   • 土地储备专项债资金可用于收储城投平台的已开发土地。
   • 地方债资金可用于偿还政府拖欠工程款，但受限于资本性支出原则。

5. 市场关注的几个方面

   • 隐性债务终究需要偿还，不能仅靠“数字化债”方式。
   • 化债方案的区域性差异可能影响城投平台的信用风险。
   • 土地出让的不确定性可能影响隐性债务的化解能力。
   • 平台带息债务的增加可能加重债务压力。

关键信息

• 禁止新增隐性债务并不意味着城投平台不能融资，而是强调融资的市场化和合规性。
• 2019年，地方政府化解隐性债务的态度和方法将对城投债信用利差产生重要影响。
• 镇江地区的化债方案成为市场关注的焦点，其城投债估值收益率显著下降。
• 金融机构在化解隐性债务中起到关键作用，但具体操作仍面临不确定性。
• 地方债资金虽然不能直接用于偿还隐性债务，但可用于土地收储和解决拖欠工程款问题。
• 风险提示：隐性债务规模可能超预期，化解方案可能不及预期。

金融机构参与化解隐性债务的方式

• 提供新增融资替换存量债务（如非标类债务）
• 对自身债权进行展期或调整利率
• 通过资产收益权或债务重组实现现金流匹配

地方债资金的使用途径

• 土地储备专项债资金用于收储城投平台已开发土地
• 专项债资金用于偿还政府拖欠工程款

市场担忧

• 隐性债务最终需要偿还，而非仅靠“数字化债”
• 不同地区的化债方案差异较大，可能影响城投信用风险
• 土地出让收入下降，可能影响隐性债务的偿还能力
• 城投平台带息债务仍可能增加，债务压力未见缓解

2019年重点关注

• 不同地区城投债信用利差的分化趋势
• 地方政府化解隐性债务的具体方案和执行力度
• 土地出让和财政资金对债务化解的实际支撑能力
• 城投平台的市场化融资能力和现金流覆盖能力

结论

当前，地方政府和金融机构在化解隐性债务方面面临诸多挑战，包括政策执行的不确定性、地方财政能力的限制、土地出让的下行趋势以及城投平台自身现金流的不匹配问题。2019年，地方债资金的使用、化解方案的实施效果、以及不同地区之间的分化趋势将成为投资者关注的重点。