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万丰奥威 (002085) 首次覆盖报告总结

核心内容

万丰奥威（002085）作为国内领先的汽车铝合金车轮制造企业，拥有显著的行业地位。公司汽轮业务位居全国第二，摩轮业务全球第一，车轮出口额全国前三。在传统业务基础上，公司积极布局环保新材料和新能源领域，推动战略转型。公司于2013年11月收购上海达克罗涂覆工业有限公司100%股权，同时计划收购Meridian公司以打造镁合金全产业链，并投资卡耐新能源进军三元材料锂电池领域。

主要观点

1. 传统业务增长潜力大：公司汽轮和摩轮业务未来3年收入有望增长接近80%，主要受益于产能扩张和管理提升。汽轮业务毛利率有望提升5个百分点以上，摩轮毛利率保持高位稳定。
2. 环保新材料布局：公司收购上海达克罗，引入无铬涂覆工艺，解决重金属污染问题，市场前景广阔。预计该项目在14-16年贡献EPS分别为0.24、0.30、0.39元/股。
3. 镁合金全产业链布局：通过收购Meridian，公司将打通镁合金原料、研发、加工、应用及高端市场，提升市场地位和议价能力。Meridian是全球领先的镁合金部件制造商，其技术工艺和客户资源对公司具有重要协同效应。
4. 新能源汽车布局：公司投资卡耐新能源，通过与日本ENAX等合作，进军三元材料锂电池领域，预计14-15年形成一定规模，提升公司核心竞争力。

关键信息

市场数据

• 2013年11月15日收盘价：15.28元
• 一年内最高/最低价：16.65元/7元
• 上证指数/深证成指：2136点/8306点
• 市净率：3.8倍
• 息率（分红/股价）：3.27%
• 流通A股市值：2059百万元

基础数据

• 每股净资产：4元
• 资产负债率：43.67%
• 总股本/流通A股（百万）：390/135
• 流通B股/H股（百万）：-/-

投资要点

• 未来通过管理提升和产能扩张，传统汽轮和摩轮业务有望再上新台阶。
• 收购上海达克罗，战略转型进入环保新材料，解决重金属污染问题，市场前景广阔。
• 收购Meridian，打造镁合金全产业链，未来有望注入上市公司，带来协同效应。
• 投资卡耐新能源，进军新能源汽车核心零部件领域，预计14-15年形成一定规模。

投资评级与估值

• 首次覆盖给予“买入”评级。
• 预计公司13-16年EPS分别为0.76、1.19、1.47、1.79元/股。
• 业绩复合增速为33%。
• 14年PE不足13倍，未来估值有望提升，股价在18-20倍较为合理。

关键假设点

• 汽轮销量预计13年为1050万件，16年有望达2200万件。
• 摩轮销量预计13年为1880万件，16年有望达2200万件。
• 未来汽轮业务毛利率有望提升5个百分点以上，摩轮毛利率保持高位稳定。

有别于大众的认识

1. 传统业务并非增长乏力，公司订单饱满，未来产能扩张可确保15-16年再上新台阶。
2. 收购上海达克罗，战略转型进入环保新材料，解决重金属污染，市场空间巨大。
3. 上海达克罗竞争优势明显，具备专利技术、全溶液渠道、成本优势和复制能力。
4. 收购Meridian，打造镁合金全产业链，未来有望注入上市公司，形成明显协同效应。

股价表现的催化剂

• 上海达克罗产能扩张
• Meridian项目收购完成，资产注入预期提升

核心假设风险

• 公司产能扩张慢于预期
• 集团收购Meridian项目失败

未来发展方向

• 传统汽轮和摩轮业务稳步增长
• 环保新材料业务（如无铬达克罗）前景广阔
• 镁合金全产业链布局提升市场地位
• 新能源汽车业务（如卡耐新能源）带来新增长点

盈利预测（单位：百万元）

政策与市场前景

• 无铬达克罗涂覆工艺符合环保趋势，国内无铬达克罗市场空间有望达千亿元级别。
• 镁合金作为汽车轻量化材料，每减重10%，燃油效率提高15%，尾气排放降低7%。
• 全球汽车轻量化趋势明显，我国汽车产量全球占比有望提高到30%以上。

估值与投资建议

• 当前14年PE不足13倍，未来估值有望明显提升。
• 股价在18-20倍较为合理，投资空间较大。
• 首次覆盖给予“买入”评级，看好公司未来成长性。

联系信息

• 证券分析师：刘晓宁 A0230511120002
  • 邮箱：liuxn@swsresearch.com
• 研究支持：向志辉 A0230112070024
  • 邮箱：xiangzh@swsresearch.com
  • 电话：(8621)23297818×7345
  • 地址：上海市南京东路99号
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