20191107-申港证券-电气设备2019三季报总结：风光景气业绩兑现_锂电全球化助成长_59页_2mb

风光景气业绩兑现锂电全球化助成长 - 2019年三季报总结

核心内容概述

2019年前三季度，电力设备与新能源行业整体表现有所回暖，行业归母净利润同比增长21.5%，在中信29个行业中排名第7。光伏、风电、核电等子行业表现突出，而新能源车、电站设备等则面临一定压力。行业整体处于去库存阶段，随着政策逐步落地和市场需求回升，盈利格局正在改善。

主要观点

• 光伏行业：市场景气度提升，海外市场全面启航，国内装机需求将稳步增长。尽管国内项目启动较晚，但海外订单充足，产品价格企稳回升，行业盈利能力增强。
• 风电行业：抢装期开启，产业链业绩逐步改善。2021年陆上风电将全面平价上网，预计2019年国内新增装机25GW以上，中游制造环节受益明显。
• 新能源车行业：处于补贴退坡的底部阶段，行业基本面和政策托底预期增强，优质标的具备投资价值。基金持仓比例下降，但随着销量回升和政策支持，行业有望迎来拐点。
• 核电行业：项目审批重启带动供应链企业业绩增长，重点推荐核电运营商和设备制造商。
• 电网投资：特高压和泛在电力物联网推动行业增长，相关企业迎来发展机遇。

关键信息

行业整体表现

• 营业收入：2019Q1~3行业营收达11773亿元，同比增长10.89%。
• 归母净利润：行业归母净利润为685.3亿元，同比增长0.12%。
• 盈利能力：毛利率同比下降0.33pct，净利率同比下降0.8pct，但经营性现金流同比大幅增长。
• 在建工程：整体同比减少18.1%，但光伏、核电等子行业在建工程增长，反映产能扩张趋势。

子行业表现

• 光伏：
  • 营收：1519.4亿元，同比增长16.8%。
  • 归母净利润：106.7亿元，同比增长22.35%。
  • 毛利率：22.4%，同比上升1.47pct。
  • 行业整体盈利质量提升，海外市场成为主要增长动力。
• 风电：
  • 营收：934亿元，同比增长27.11%。
  • 归母净利润：68.5亿元，同比增长15.15%。
  • 弃风率下降至4.2%，风电利用小时数提升，行业景气度改善。
• 新能源车：
  • 营收：3403亿元，同比增长11.77%。
  • 归母净利润：140.9亿元，同比下降14.56%。
  • 行业仍处于底部，但随着政策托底和销量回升，有望触底反弹。
• 核电：
  • 营收：2650亿元，同比增长13.15%。
  • 归母净利润：188.6亿元，同比增长12.27%。
  • 行业正式重启，带动供应链企业业绩增长。
• 其他子行业：
  • 电机电控、电源、电站设备等子行业也有所增长，但整体增速低于光伏和风电。

投资策略

推荐标的

• 新能源车：

  • 高镍正极材料：当升科技（买入）
  • 负极材料：璞泰来（买入）
  • 隔膜：星源材质（买入）
  • 二线电池企业：欣旺达（增持）

• 光伏：

  • 单晶硅料及PERC电池片龙头：通威股份（增持）
  • 单晶硅片龙头：隆基股份（买入）、中环股份（增持）
  • 逆变器龙头：阳光电源（增持）

• 风电：

  • 风机龙头：金风科技（买入）
  • 风塔龙头：天顺风能（增持）
  • 福建清洁能源运营商：福能股份（增持）

• 核电：

  • 核电运营商龙头：中国核电（增持）
  • 核电设备制造商：应流股份（增持）、久立特材（增持）

• 电网投资：

  • 电网自动化龙头企业：国电南瑞（增持）

风险提示

• 新能源车销量低于预期
• 新能源发电装机不及预期
• 材料价格下跌超预期
• 核电项目审批不达预期
• 特高压项目核准不达预期

行业重点公司跟踪

财务指标趋势

• 营收：2019Q1~3同比增长10.89%，但光伏、风电、核电等子行业增速较快。
• 归母净利润：2019Q1~3同比增长0.12%，光伏、风电、核电等子行业显著增长。
• 毛利率：整体下降0.33pct，但光伏、风电等子行业有所回升。
• 净利率：整体下降0.8pct，但光伏行业净利率回升明显。
• 经营性现金流：同比大幅增长，反映行业盈利改善。
• 资产负债率：整体上升1.85pct，但光伏、风电等子行业有所下降。

市场趋势与政策影响

• 光伏：补贴退坡但市场化程度加深，海外市场需求强劲，国内装机预计在Q4和2020Q1达到高峰。
• 风电：抢装期开启，2021年全面平价上网，中游制造企业业绩显著改善。
• 新能源车：行业底部已至，政策托底和销量回升带来投资机会。
• 核电：项目审批重启，带动供应链企业业绩增长。
• 电网投资：特高压和泛在电力物联网推动行业增长。

结论

2019年电力设备与新能源行业整体呈现回暖趋势，光伏、风电、核电等子行业表现突出，新能源车行业逐步走出低谷。行业盈利格局正在分化，头部企业具备更强的竞争力和增长潜力。随着政策逐步落地和市场需求回升，行业有望迎来新一轮增长周期。