20240802-华创证券-_债券分析_8月流动性月报_备案额度使用较快时_存单行情如何__21页_1mb

存单市场与流动性分析（2024年8月视角）

一、备案额度使用较快，存单利率走势分析

• “供需双强”格局：当前存单备案额度使用和发行进度均较快，与2021年具有相似特征。供给端银行加速发行存单，需求端非银资金充沛，利率多呈震荡下行。预计8月随着政府债券放量，供给冲击有限，非银资金将继续为存单定价提供支撑，利率或维持低位震荡。
• 存单定价支撑因素：货币政策宽松、财政藏款等因素使存单利率下沿维持在较低水平（18%-19%附近），央行短期利率政策主导地位进一步强化。

二、7月资金面与流动性回顾

• 资金运行平稳：7月资金面受政策工具调整扰动，7天利率中枢下行至17%左右，非银资金“钱多”格局持续，资金分层低，价格利差维持低位。
• 央行政策操作积极：OMO降息取代MLF成为政策主线，央行通过数量型逆回购工具强化短期政策利率中枢地位，短期借贷利率隐含下行信号。
• 流动性总量：7月末超储率达151%左右，央行逆回购净投放6,126亿元，MLF加场操作支持基础货币投放，流动性分层压力低。

三、最近若干货币政策演进

• 货币政策框架改革：央行明确短期利率政策主线，构建从短端利率到存款利率的传导机制，弱化MLF在中期利率调控的主导作用。
• 工具创新与政策协同：临时正逆回购、国债借入、阶段性减免MLF质押品等措施，逐步优化央行为工具的流动性供给与市场利率调控系统。

四、8月流动性前景展望与风险提示

• 流动性缺口：8月资金压力叠加于MLF到期（4,010亿）、财政缴款（约14亿元）等因素，央行预计延续主动对冲操作，降准作为补充来源可能性提升。
• 央行倾向操作：预计资金面整体平稳，央行将依据流动性冲击节奏采取精准操作，无法实现资金全面宽松，但市场无需过度担忧流动性收紧风险。
• 主要风险点：流动性超预期收紧，央行政策不及预期、政府债券集中发行挤压市场流动性等。

总结

当前货币市场呈现政策引导、非银主导特征，金融供给侧结构性改革助推短期资金利率向MLF及存款利率传导逐步顺畅。未来流动性核心矛盾在于央行流动性工具操作效率与财政节奏匹配度，存单利率料将保持低位，流动性总供给维持相对充裕格局。