> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容 本文主要围绕2026年3月及4月的**货币政策**和**流动性管理**进行分析，重点探讨了**同业存单（NCD）**和**金融债**的发行情况、利率走势以及央行的政策操作。 ## 主要观点 ### 1. NCD备案额度管理趋势 - **NCD备案额度尚未公布**，引发市场对可能与**金融债统筹管理**的讨论。 - 2025年NCD备案额度使用率较低，2026年第一季度NCD净融资为**-1.1万亿元**，表明市场对NCD的需求减弱。 - 为防范**期限错配风险**，监管层倾向于引导商业银行发行**中长期负债工具**以匹配长久期资产。 ### 2. NCD利率走势 - 1年期NCD利率与7天逆回购利率的利差已**降至历史低位**。 - **利差缩小**的原因包括： - 同业存款自律； - 信贷投放较为温和； - 居民定期存款到期续作意愿较高。 ### 3. 流动性管理工具的作用 - 若NCD备案额度统筹管理政策落地，**NCD发行需求下降**，但其在**改善资本充足率**、**提升负债端稳定性**、**置换高票息优先股**等方面仍有重要作用。 - **理财对NCD的配置需求提升**，进一步强化NCD利率低位运行的逻辑。 ### 4. 3月流动性回顾 - **政府债净融资规模**较2月回落； - **NCD利率下行**，央行**回笼中长期流动性**； - **DR001均值为1.31%**，较上月下行2bp； - **DR007中枢为1.44%**，较上月下行5bp； - **买断式逆回购净回笼3000亿元**，**MLF净投放500亿元**，**买入国债500亿元**。 ### 5. 4月流动性展望 - 4月政府债净融资规模与3月**相当**； - **跨季后资金面可能保持平稳**； - 央行在流动性宽裕背景下**调节数量型工具投放**； - 4月为**缴税大月**，需关注税期对资金面的扰动； - 预计4月**国债发行约1.3万亿元**，**净融资约0.5万亿元**； - **地方债预计发行1.1万亿元**，净融资可能达到**0.6万亿元**。 ## 关键信息 - **NCD与金融债统筹管理**：是当前监管层关注的重点，旨在优化负债结构并降低期限错配风险。 - **利率利差缩小**：NCD与逆回购利率利差趋近于历史低位，反映市场流动性充裕。 - **央行操作**：3月央行通过**买断式逆回购**和**MLF投放**等工具调节市场流动性。 - **资金面预期**：4月资金面预计保持平稳，但需关注**税期扰动**。 - **政府债发行计划**：4月国债和地方债发行规模较大，对流动性有重要影响。 ## 总结 本文详细分析了2026年3月和4月的货币政策及流动性管理情况，指出NCD备案额度尚未公布可能与监管层对中长期负债工具的统筹管理有关。NCD利率与逆回购利率的利差缩小，反映出市场流动性充裕。央行在3月通过多种工具调节市场流动性，而4月由于政府债和地方债发行规模较大，流动性管理将面临新的挑战。整体来看，NCD利率有望维持低位震荡，其作为流动性管理工具的作用可能减弱，但作为改善资本充足率和负债结构的手段仍具吸引力。