20260409-兴业研究-宏观市场_同业存单备案额度_迟到_影响几何_货币政策与流动性月报_4页_3mb

文档内容总结

核心内容

本文主要围绕2026年3月及4月的货币政策和流动性管理进行分析，重点探讨了同业存单（NCD）和金融债的发行情况、利率走势以及央行的政策操作。

主要观点

1. NCD备案额度管理趋势

• NCD备案额度尚未公布，引发市场对可能与金融债统筹管理的讨论。
• 2025年NCD备案额度使用率较低，2026年第一季度NCD净融资为**-1.1万亿元**，表明市场对NCD的需求减弱。
• 为防范期限错配风险，监管层倾向于引导商业银行发行中长期负债工具以匹配长久期资产。

2. NCD利率走势

• 1年期NCD利率与7天逆回购利率的利差已降至历史低位。
• 利差缩小的原因包括：
  • 同业存款自律；
  • 信贷投放较为温和；
  • 居民定期存款到期续作意愿较高。

3. 流动性管理工具的作用

• 若NCD备案额度统筹管理政策落地，NCD发行需求下降，但其在改善资本充足率、提升负债端稳定性、置换高票息优先股等方面仍有重要作用。
• 理财对NCD的配置需求提升，进一步强化NCD利率低位运行的逻辑。

4. 3月流动性回顾

• 政府债净融资规模较2月回落；
• NCD利率下行，央行回笼中长期流动性；
• DR001均值为1.31%，较上月下行2bp；
• DR007中枢为1.44%，较上月下行5bp；
• 买断式逆回购净回笼3000亿元，MLF净投放500亿元，买入国债500亿元。

5. 4月流动性展望

• 4月政府债净融资规模与3月相当；
• 跨季后资金面可能保持平稳；
• 央行在流动性宽裕背景下调节数量型工具投放；
• 4月为缴税大月，需关注税期对资金面的扰动；
• 预计4月国债发行约1.3万亿元，净融资约0.5万亿元；
• 地方债预计发行1.1万亿元，净融资可能达到0.6万亿元。

关键信息

• NCD与金融债统筹管理：是当前监管层关注的重点，旨在优化负债结构并降低期限错配风险。
• 利率利差缩小：NCD与逆回购利率利差趋近于历史低位，反映市场流动性充裕。
• 央行操作：3月央行通过买断式逆回购和MLF投放等工具调节市场流动性。
• 资金面预期：4月资金面预计保持平稳，但需关注税期扰动。
• 政府债发行计划：4月国债和地方债发行规模较大，对流动性有重要影响。

总结

本文详细分析了2026年3月和4月的货币政策及流动性管理情况，指出NCD备案额度尚未公布可能与监管层对中长期负债工具的统筹管理有关。NCD利率与逆回购利率的利差缩小，反映出市场流动性充裕。央行在3月通过多种工具调节市场流动性，而4月由于政府债和地方债发行规模较大，流动性管理将面临新的挑战。整体来看，NCD利率有望维持低位震荡，其作为流动性管理工具的作用可能减弱，但作为改善资本充足率和负债结构的手段仍具吸引力。