【债券分析】8月流动性月报：备案额度使用较快时，存单行情如何？-240802-华创证券-21页_1mb

8月流动性展望：资金面平稳，关注央行对冲操作及财政扰动

报告分析了7月资金面运行情况、政策环境及8月流动性展望。

一、7月资金面回顾与分析

• 资金价格平稳运行：7月资金面整体平稳，DR007在17%-19%区间震荡，受税期扰动短暂上行至19%附近，央行降息后资金价格下移至17%以下。
• 资金分层市场继续分化：交易所与银行间资金价差维持在低位（5bp），资金波动率处于历史低位水平，显示市场流动性层级分化压力较小。
• 央行积极对冲：7月央行逆回购净投放6126亿元，MLF加场操作共2000亿元，显示基础货币投放渠道多元，央行偏积极的流动性管理态度明显。

二、 存单市场运行特征

• 供需格局“双强”：受备案额度使用加快和资金面宽松影响，存单利率震荡下行，与2021年形态相似。
• 供给端温和发力：当前国股行剩余净融资空间约19万亿元，略小于今年以来的22万亿元净融资规模，供给冲击有限。
• 需求端稳健支撑：资金充裕环境下，违规揽储监管、基金“钱多”特征延续、央行积极投放和降息共同推动存单定价下行，预计存单利率下行空间维持至18%-19%左右。

三、8月流动性展望

• 资金缺口分析：8月流动性缺口主要集中于财政缴款，政府债券净融资预期或将增至14万亿元，或对资金面形成一定扰动。
• 央行流动性管理：影响流动性变化的因素包括8月准备金净冻结约1300亿元，MLF到期规模4010亿元，以及财政存款变化等。央行可能继续通过逆回购、MLF等工具调节流动性。
• 潜在风险点：若流动性收紧超预期（如央行缩表力度超预期），或面临流动性超预期收紧情况，将对市场产生较大影响。

四、政策环境变化

• 货币政策框架改革：7月明确将短端利率设为政策利率主线，央行提高公开市场操作精准性，优化利率走廊区间。
• 降息与操作方式调整：7月22日宣布OMO操作利率下调10bp至170%，操作方式由价格型招标改为数量型招标；存款利率调降与LPR报价方式调整同步推进，同时适当减免MLF质押比例，沟通信号清晰。

五、结论
报告认为，在央行积极对冲下，8月流动性环境有望延续平稳状态，但需关注政府债券净融资高峰的流动性冲击及央行流动性安排。建议保持流动性管理策略的灵活性，密切关注政策动向及资金面变化。