保险行业他山之石系列四：利率下行环境下海外保险资金运用-20200428-兴业证券-19页_1mb

保险行业海外经验分析：利率下行对保险资金运用与估值的影响

核心内容

本报告分析了美国、德国、日本和英国在长端利率下行环境下的寿险资产配置与投资收益率变化，并结合这些经验探讨了我国上市险企在利率下行背景下的应对策略与估值表现。

主要观点

• 利率下行对保险行业的影响：2020年长端利率下行速度和幅度超出预期，成为市场对保险板块的主要担忧之一。
• 海外保险资金运用策略：
  • 美国：寿险资金通过信用下沉（如增加中低评级债券配置）和久期拉长，使得投资收益率下降幅度小于长端利率下降幅度。
  • 德国：资产配置相对保守，固收类资产占比长期保持在80%以上，其中贷款占比较高，投资收益率下降幅度小于长端利率。
  • 日本：由于低利率环境，寿险资金加大了海外资产配置，尤其是海外证券，从而提升整体投资收益率。
  • 英国：宽松监管和负债端特性使得权益类资产占比较高，信托基金等偏股类资产配置比例提升。
• 我国上市险企应对策略：
  • 拉长资产久期，增加长期国债、地方债和政策性金融债的配置。
  • 增加高股息资产、长期股权投资、加大委外规模和提升主动管理能力。
  • 通过调整负债端产品结构，减少利率敏感性较高的储蓄型产品占比，增加保障型产品。
• 估值分析：我国上市险企的估值已反映利率下行和负债端压力，但仍具备长期配置价值，存在估值修复机会。

关键信息

海外保险资金配置特点

我国上市险企配置与估值数据（2019-2020年）

估值修复机会

• 当前估值：我国上市险企的PEV处于历史低位，反映了利率下行和负债端压力。
• 投资收益率假设下降50bp后：估值调整后的PEV仍处于相对低位，但表明估值已充分反映负面因素。
• 长期配置价值：尽管当前估值较低，但随着负债端恢复，估值修复机会显著。

风险提示

• 保费收入不及预期
• 利率持续下行
• 投资收益率下降

结论

在长端利率下行的背景下，海外保险行业通过信用下沉、久期拉长和海外资产配置等策略，有效缓解了投资收益率下降的压力。我国上市险企已采取相应措施，如拉长久期、增加高股息资产和委外投资等，投资收益率下降幅度可能低于预期。当前估值已充分反映不利因素，具备长期配置价值和估值修复机会。