20180827-安信证券-泸州老窖-000568.SZ-国窖特曲两手抓_打好品牌攻坚战_7页_928kb

报告摘要

泸州老窖2018年半年报分析总结

核心内容

泸州老窖（000568.SZ）在2018年半年度报告中展示了强劲的业绩增长和品牌战略推进。公司通过强化渠道力和品牌推广，推动产品结构优化，实现整体业绩的稳步提升。

主要观点

业绩表现良好：2018年上半年，公司实现营业收入64.20亿元，同比增长25.49%；净利润19.67亿元，同比增长34.08%。其中Q2营收和净利润增速分别为24.73%和35.67%，符合市场预期。
产品结构优化：高档酒、中档酒、低档酒收入增速分别为33%、35%、6%，高档酒和中档酒保持较高增长，中档酒增速环比提升显著。
毛利率持续提升：整体毛利率连续10个季度同比提升，特曲系列毛利率提升最快，显示公司产品结构优化成效显著。
品牌复兴战略：2017年底成立品牌复兴小组，2018年为品牌复兴的关键年份，渠道力基本成型，品牌推广费用同比增长50%，占营收比例达14%，在白酒行业中居前。
国窖品牌定位高端：国窖1573在800元价格带占据主导地位，与五粮液形成寡头竞争格局，品牌向上势头强劲。
特曲定位中端市场：特曲老字号成功跃迁至200元价位带，竞争优势明显。特曲60版作为次高端产品，正逐步实现全国化，发展潜力大。

关键信息

业绩数据

营业收入：2018年上半年为64.20亿元，同比增长25.49%。
净利润：19.67亿元，同比增长34.08%。
扣非净利润：19.69亿元，同比增长34.28%。
Q2营收：30.50亿元，同比增长24.73%。
Q2净利润：9.09亿元，同比增长35.67%。

投资建议

投资评级：维持买入-A。
目标价：70元。
2018-2020年预测收入增速：25%、20%、17%。
2018-2020年预测净利润增速：35%、30%、23%。

财务指标

市盈率（PE）：2018年预测为23.6倍，2019年18.1倍，2020年14.6倍。
市净率（PB）：2018年预测为4.4倍，2019年3.5倍，2020年2.8倍。
净利润率：2018年预测为26.9%，2019年29.2%，2020年30.9%。
ROE（净资产收益率）：2018年预测为18.5%，2019年19.4%，2020年19.3%。
ROIC（投资回报率）：2018年预测为20.5%，2019年21.5%，2020年20.6%。

财务报表预测

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	83.04	103.95	130.10	156.29	182.36
净利润（亿元）	19.28	26.02	35.00	45.65	56.33
每股收益（元）	1.55	1.78	2.39	3.12	3.85
每股净资产（元）	7.59	10.45	12.84	15.96	19.81

财务指标预测

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	62.4%	71.9%	74.0%	75.8%	76.8%
营业利润率	30.6%	33.0%	35.4%	38.5%	40.7%
净利润率	23.2%	25.0%	26.9%	29.2%	30.9%
ROE	17.7%	16.9%	18.5%	19.4%	19.3%
ROA	14.3%	12.9%	14.4%	15.5%	15.7%
ROIC	22.9%	20.5%	20.5%	21.5%	20.6%
费用率	24.4%	27.7%	27.9%	25.1%	23.8%
资产负债率	18.6%	22.5%	21.2%	19.5%	17.7%

风险提示

经济下行：可能导致高端酒动销放缓。
市场波动：公司股价波动可能与沪深300指数不同步，需注意市场风险。

品牌与渠道策略

渠道力提升：自2015年起重塑营销队伍，多地区以会战形式快速抢占市场，品牌团队及营销资源统一规划与调度，显著提升渠道力。
品牌推广：2018年上半年广告宣传费及市场拓展费用8.92亿元，同比增长50%，占营收14%，助力品牌复兴。
品牌定位：
- 国窖1573：聚焦800元高端价位段，品牌向上势头强劲。
- 特曲老字号：定位200元价位带，竞争优势明显。
- 特曲60版：定位次高端市场，逐步实现全国化。

估值与投资分析

PE（市盈率）：2018年预测为23.6倍，2019年18.1倍，2020年14.6倍。
PB（市净率）：2018年预测为4.4倍，2019年3.5倍，2020年2.8倍。
PEG：2018年为0.2，2019年0.2，2020年0.1。
EV/EBITDA：2018年预测为19.0倍，2019年14.2倍，2020年11.6倍。

总结

泸州老窖在2018年表现出强劲的增长势头，通过品牌复兴和渠道优化，实现了业绩的稳步提升。国窖和特曲系列分别在高端和中端市场占据重要地位，推动公司整体毛利率和利润率持续上升。公司未来三年的收入和净利润增速预计分别为25%、20%、17%和35%、30%、23%，投资建议为买入-A，目标价70元。然而，公司需警惕经济下行风险，以及市场波动对高端酒销售的影响。

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