20170917-华泰证券-通信行业深度研究_海能达_中兴通讯_中际装备的中外比较-国际比较视角看通信子行业龙头_19页_1mb

行业研究/深度研究总结

核心内容

本报告聚焦通信行业的三个子行业：专网通信、通信设备、数据中心光模块，分别分析了海能达、中兴通讯和中际装备的发展现状及未来前景。报告认为，国内龙头在各自细分领域具备较强竞争力，且受益于行业发展趋势，发展前景良好。

主要观点

专网市场：海能达与摩托罗拉系统一攻一守

• 竞争格局：
  • 国内：海能达一家独大，市场占有率第一。
  • 国际：摩托罗拉系统占比较高，但海能达积极拓展海外市场。
• 业绩表现：
  • 海能达收入持续增长，2017年上半年营收18.36亿元，同比增长45.68%。
  • 摩托罗拉系统因退出中国市场，收入有所下滑，但2017年上半年净利润同比增长67.74%。
• 地区分布：
  • 摩托罗拉系统收入主要来自欧美，2017年上半年中国区收入仅占3%。
  • 海能达海外收入占比超50%，2017年上半年达到57%。
• 产品升级：
  • 海能达积极布局LTE技术，投入大量研发资源。
  • 摩托罗拉系统在LTE领域较为保守，专注于窄带产品。

通信设备市场：国内厂商竞争力提升

• 竞争格局：
  • 全球通信设备市场呈现“2+2”格局，华为、爱立信、诺基亚和中兴为四大厂商。
  • 国内厂商份额上升，中兴通讯市场份额从2015年的9%提升至2016年的约15%。
• 业绩比较：
  • 爱立信2017年上半年营收和利润均下滑，而中兴通讯业绩回升，2017年上半年营收和净利润同比增长13.1%和29.8%。
• 地区分布：
  • 中兴通讯国内收入占比接近60%，爱立信欧美市场占比较高。
• 业务结构：
  • 中兴通讯非运营商业务占比达40%，爱立信仅占25%。
  • 中兴通讯在5G技术上提前布局，具备领先优势。

数据中心光模块：中际装备&AAOI新领域新龙头

• 竞争格局：
  • 传统厂商难以适应互联网公司需求，中际装备和AAOI作为新龙头崛起。
• 业绩表现：
  • AAOI增速远高于FINISAR，2017年上半年营收同比增长102.1%，净利率达22.9%。
  • 中际装备是国内首家量产100G光模块厂商，预计2017-2019年净利润分别为4.55/6.26/7.68亿元。
• 市场趋势：
  • 数据中心流量快速增长，2020年全球数据中心流量将达2015年的三倍。
  • 云服务商资本开支增加，推动光模块需求增长。
• 客户结构：
  • AAOI和中际装备主要客户为互联网巨头，如谷歌、亚马逊、微软。
  • 传统厂商如FINISAR客户以通信运营商为主，数通业务占比偏低。

关键信息

• 重点推荐：
  • 海能达：专网通信龙头，国内市场份额第一，海外拓展积极。
  • 中兴通讯：通信设备龙头，国内市场份额提升，5G技术领先。
  • 中际装备：数据中心光模块龙头，具备成本优势和先发优势。
• 风险提示：
  • 海能达海外订单不及预期。
  • 5G、数据中心建设不及预期。
• 投资建议：
  • 海能达：预计17-19年净利润分别为7.5/12.9/20.0亿元，维持“买入”评级。
  • 中兴通讯：预计17-19年净利润分别为43.5/49.8/62.4亿元，重申“买入”评级。
  • 中际装备：预计17-19年净利润分别为4.55/6.26/7.68亿元，重申“买入”评级。

估值与盈利预测

行业趋势与前景

• 专网通信：
  • 国内PDT建网投入预计100-200亿元，已建规模仅20亿元，未来三年仍是建网大年。
  • 海能达在LTE和宽窄带融合产品方面布局积极，有望在国际专网市场占据更大份额。
• 通信设备：
  • 5G技术成为竞争焦点，中兴通讯在5G专利和产品方面具备优势。
  • 国内厂商在运营商业务市场占有率持续提升，中兴通讯与爱立信差距缩小。
• 数据中心光模块：
  • 随着云计算和大数据发展，数据中心光模块需求旺盛，云服务商成为主要客户。
  • 中际装备和AAOI凭借技术优势和成本优势，有望在国内外市场快速成长。

结论

通信行业在专网通信、通信设备和数据中心光模块等领域均呈现增长态势，海能达、中兴通讯和中际装备作为国内龙头，在各自领域具备较强的竞争力和发展潜力。报告对这三家公司的投资评级为“买入”，并指出未来三年将是其业绩释放的重要时期。