20170731-群益证券-中兴通讯-00763.HK-5G通讯_物联网IoT提振公司业绩_18页_1mb

中興通訊 (763.HK) 详尽总结

核心内容

中興通訊是一家全球领先的综合通信制造业上市公司和通信解决方案提供商，主要业务涵盖运营商网络、政企业务及消费者业务。公司于2017年表现出强劲的业绩增长，预计未来三年（2017E、2018E、2019E）的营业收入增长率分别为14.34%、13.13%及8.34%。基于DCF模型和同行比较，目标价为港币24.05元，给予“買入”评级。

主要观点

• 5G和物联网推动行业发展：随着5G技术的发展和物联网（IoT）的普及，公司开始进入一个关键的增长阶段。5G不仅提供增强型移动宽带（eMBB），还将支持超高可靠低时延通信（uRLLC）和海量机器通信（mMTC）。
• 业务结构：公司业务分为运营商网络（占比最大，约58%）、政企业务（约33%）及消费者业务（剩余部分）。
• 技术布局：公司已开始布局Pre-5G技术，为5G全面部署做准备，并与全球主流运营商建立合作关系。
• 财务表现：2017年上半年公司营业收入同比增长13.09%，营业利润增长564.83%，净利润增长29.85%，显示出良好的增长势头。
• 估值分析：通过DCF模型计算，公司股股价约为港币21.86元；通过同行比较，公司2017E、2018E、2019E的PE分别为20x、14x及12x，对应目标价为23.19元、24.05元及25.50元。

关键信息

5G概述

• 5G是继4G LTE后的下一个主要阶段，支持更高效的移动网络运营并降低数据传输成本。
• 5G将支持增强现实（AR）、虚拟现实（VR）、自动驾驶、智慧城市等关键应用场景。

5G应用场景

• 增强型移动宽带（eMBB）：包括高清移动视频、在线游戏、AR/VR等，需要高数据容量和高速率。
• 海量机器通信（mMTC）：支持大规模物联网应用，如智慧城市、智慧家居。
• 超高可靠低时延通信（uRLLC）：适用于工业自动化、自动驾驶等需要高可靠性和低延迟的应用。

5G发展与经济影响

• 根据IHS预测，2020-2035年全球GDP每年增长约2.9%，其中5G贡献约0.2%。
• 5G预计将在2035年创造约12.3万亿美元的经济活动，占全球实际总产出的4.6%。
• 中国和美国将主导5G研发投资，预计分别投入1.1万亿美元和1.2万亿美元。

公司财务数据（截至2017年7月26日）

• 股票价格：目标价为24.05港元，收盘价为20.55港元，潜在上升空间为16.8%。
• 市值：港币106.6十亿，美元13.7十亿。
• 总股本：755.5百万。
• 财务表现：
  • 营业收入：预计2017E为114.7573十亿人民币，2018E为129.825十亿人民币，2019E为140.6524十亿人民币。
  • 净利润：预计2017E为4,835.2百万人民币，2018E为7,188.8百万人民币，2019E为8,895.7百万人民币。
  • 每股收益（EPS）：预计2017E为1.16港元，2018E为1.72港元，2019E为2.13港元。
  • 毛利率：预计2017E为31.75%，2018E为32.50%，2019E为33.25%。

财务比率

• 流动比率：2017E为123.0%，2018E为117.6%，2019E为119.0%。
• 速动比率：2017E为64.5%，2018E为63.9%，2019E为64.1%。
• 净利润率：2017E为4.2%，2018E为5.5%，2019E为6.3%。
• 投资回报率（ROE）：2017E为7.4%，2018E为-5.8%，2019E为11.2%。
• 杠杆率：2017E为2.88x，2018E为3.46x，2019E为3.58x。

5G相关技术与业务

• Pre-5G：基于4G网络的平滑演进，提前商业运用部分5G技术，兼容4G终端，提升用户体验。
• Pre-5G性能对比：
  • 4G：峰值数据速率1000 Mbps，用户数据速率10 Mbps，连接1000，频谱效率1X，延迟50毫秒。
  • Pre-5G：峰值数据速率>1000 Mbps，用户数据速率50 Mbps，连接100，频谱效率3-6X，延迟10毫秒。
  • 5G：峰值数据速率10,000 Mbps，用户数据速率100 Mbps，连接1000，频谱效率3-6X，延迟1毫秒。

5G专利情况

• 全球4G专利排名：美国第一（1661项），中国第二（1247项），韩国第三（1062项）。
• 中兴通讯专利：368项，排名第六，显示其在通信领域有一定的技术积累，但与领先者仍有差距。

评级与投资建议

• 评级：给予公司“買入”评级，目标价为24.05港元。
• Rating Definition：
  • Strong Buy：股价可能在未来12个月内上涨超过30%。
  • Buy：股价可能在未来12个月内上涨超过10%。
  • Hold：股价可能在未来12个月内波动在±10%之间。
  • Sell：股价可能在未来12个月内下跌超过10%。
  • Strong Sell：股价可能在未来12个月内下跌超过30%。

风险与免责声明

• 本报告由CSC Securities (HK) Limited发布，仅供专业投资者参考。
• 报告中的信息和预测基于可靠来源，但未经独立验证。
• 报告内容可能随时更改，且不构成购买或出售证券的建议。
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总结

中興通訊在5G和物联网的推动下，展现出良好的增长潜力。公司已开始布局Pre-5G技术，为5G全面部署做准备。财务表现强劲，预计未来三年营业收入和净利润将持续增长，毛利率逐步改善。基于DCF模型和同行比较，公司目标价为24.05港元，给予“買入”评级。尽管公司在专利方面与美国领先公司存在一定差距，但其在5G技术上的持续投入和业务布局，使其有望在未来5G市场中占据重要位置。