20260605-国金证券-信用策略备忘录_久期行情的续演_7页_1mb

固定收益组研究报告总结

核心内容概览

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲与李豫泽撰写，主要围绕信用债久期策略、票息资产热度、超长信用债流动性变化以及地方债发行情况展开分析，旨在为投资者提供市场趋势与策略表现的参考。

量化信用策略表现

主要观点

• 超额收益集中在超长端策略：截至5月29日，超长端策略表现优于中长端策略。
• 城投及永续债久期策略表现亮眼：近两周累计收益超过6bp，成为市场主要赢家。
• 策略分化明显：城投哑铃型策略单周超额表现优秀，但累计收益未达基准；城投短端下沉策略表现不及中长端基准，超额收益降至年内最低点。
• 超长端组合超额收益突出：城投、产业及二级超长型组合超额收益分别为10.5bp、15.2bp和21.2bp，其中普信债超长型组合收益达到年内新高。

关键信息

• 基准组合配置：20%的10年国债、64%的7年AA+城投债、16%的10年AA+产业债。
• 图表1：展示信用风格超长债策略组合超额收益数据。
• 图表2：展示信用债久期历史分位数，反映不同债券类型的久期水平。

品种久期跟踪

主要观点

• 城投债与产业债久期加权：截至5月29日，城投债加权平均成交期限为2.59年，产业债为3.15年。
• 商业银行债久期分化：二级资本债、银行永续债久期较高，分别为4.93年和3.89年，而一般商金债久期处于较低水平。
• 金融债久期普遍偏高：证券公司债久期较上周有所拉长，证券次级债久期处于较高历史分位。

关键信息

• 久期历史分位数：城投债为99.2%，产业债为95.9%，二级资本债为99.6%，银行永续债为74.7%，一般商金债为1.4%。
• 图表2：展示信用债久期历史分位数，用于评估市场久期水平。

票息资产热度图谱

主要观点

• 非金融非地产类产业债收益下行：1-2年私募非永续债收益下行超过6BP，显示市场对短端资产需求减弱。
• 地产债持续受到青睐：1-2年国企私募、3-5年民企公募非永续品种收益分别压降9.8BP和7.8BP。
• 金融债整体收益下行：租赁债、长端国股行二永债、证券公司债等均出现收益下行趋势。
• 永续债表现优于非永续债：在多数品种中，永续债的收益率低于非永续品种。

关键信息

• 图表3：展示存量信用债加权平均估值收益率，按券种和期限分类。
• 数据说明：含权债剩余期限选择为行权前剩余期限，剔除估值收益率在20%以上的券种，以个券存量规模为权重计算平均估值收益率。

超长信用债探微跟踪

主要观点

• 流动性显著改善：7年以上普信债成交笔数升至567笔，创去年四季度以来新高。
• 利差未明显压缩：尽管成交活跃，但超长信用债与国债利差未明显缩小，可能表明市场对利率基准的被动跟随，而非主动拉久期。

关键信息

• 图表4：展示超长信用债成交情况，按不同时间区间分类。
• 数据说明：选取剩余期限在7年以上的信用债，按成交日期与上市日期的时间间隔分类。

透视地方债

主要观点

• 地方债发行利率下行：10年、20年及30年地方债发行利率分别下行0.6BP、2.3BP、1BP。
• 利差变化分化：10年地方债与国债利差降至25年以来低位，30年地方债利差仍有压缩空间。
• 地方债市场表现：短期利差较稳定，但长期利差仍有调整空间。

关键信息

• 图表5：展示地方债发行定价及利差变化，按不同期限分类。
• 数据说明：数据来源于企业预警通和国金证券研究所。

风险提示

1. 模拟组合配置失真：实际产品配置复杂，可能与模拟组合存在差异。
2. 久期模型估算误差：久期计算依赖经纪商成交数据，存在偏差风险。
3. 统计数据失真及口径偏差：银行间交易存在时滞，地方债数据统计口径可能不同，影响准确性与可比性。

特别声明

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