20260717-国金证券-信用策略备忘录_久期策略的暗涌_7页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于固定收益市场中各类信用债及地方债的久期配置与收益率变化，分析了不同信用策略的表现，探讨了票息资产的热度分布，并对超长信用债及地方债的市场动态进行了跟踪。同时，报告也列出了相关风险提示，强调了数据与模型可能存在的偏差。

主要观点

1. 久期策略表现分化

• 普信债久期策略：截至7月10日，整体缺乏超额收益。
• 中长端策略：二级债久期、永续债下沉策略分别取得4.6bp、3.4bp的超额收益，其他策略偏离基准在3bp以内。
• 城投债与哑铃型策略：6月中下旬后，城投债久期及哑铃型策略持续跑输子弹型组合，反映机构在跨季资金面收敛下主动缩久期操作。
• 3年附近久期：作为曲线凸点，具有一定的配置价值，吸引部分资金参与。

2. 品种久期分化

• 城投债：成交期限加权平均为2.36年，较前一周拉长。
• 产业债：成交期限加权平均为2.76年，也较前一周拉长。
• 商业银行债：
  • 二级资本债：4.20年
  • 银行永续债：3.66年
  • 一般商金债：1.16年（处于历史较低水平）
• 金融债：
  • 证券公司债：1.92年
  • 证券次级债：2.79年
  • 保险公司债：3.65年
  • 租赁公司债：1.18年
• 趋势：部分品种久期拉长，二永债久期缩短。

3. 票息资产热度图谱

• 非金融非地产产业债（国企）：
  • 私募债收益率多数下行，1年内品种收益率上行。
  • 非永续品种收益率普遍高于永续品种。
• 非金融非地产产业债（民企）：
  • 私募债收益率下行幅度较大，1-3年品种收益率下行超3BP。
• 地产债（国企）：
  • 1-3年非永续品种收益率下行，3-5年品种收益波动。
• 地产债（民企）：
  • 私募债收益率集中在3年期以上，3年期私募债收益率为2.70%。
• 证券公司债：
  • 私募债与公募债收益率均呈现下行趋势，尤其是2-3年私募非永续与同期限公募永续债收益下行超过3BP。
• 银行资本补充债：
  • 不同期限品种收益率差异较大，国有银行的3-5年品种收益率较高。

4. 超长信用债市场动态

• 收益率走势：上周超长信用债收益率重回下行通道，主要因票息吸引力增强。
• 存量结构：截至7月10日，估值收益率落在2.0%-2.3%区间的超长信用债规模约1.48万亿元，占比超70%。
• 投资逻辑：票息资产增厚路径减少，资本利得空间收窄，促使投资者配置高票息品种。

5. 地方债发行与利差情况

• 发行利率：10年、20年、30年地方债发行利率周度上行3BP、4.6BP、1.6BP。
• 利差变化：10年、20年新券与同期限国债利差走阔，30年地方债利差收窄至15.9BP，套息空间降至4月以来低点。

关键信息汇总

风险提示

1. 模拟组合失真：实际产品配置复杂，可能与模拟组合存在差异。
2. 久期模型误差：久期计算依赖成交数据，存在统计偏差。
3. 数据失真与口径偏差：银行间交易存在时滞，不同机构统计方式不同，影响数据准确性。

特别声明

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