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光大证券2024年3月国债期货策略分析总结

本报告基于春节后国债市场表现、政策动态、流动性状况及债券供给分析，对国债期货市场走势提出观点与策略建议。

市场表现：资产荒与货币宽松预期推动债市反弹

春节后债市表现显著改善，主要受资金面边际宽松预期影响。10年期国债收益率下行至235%，30年期一度跌破25%，国债期货各品种净基差均为负值，表明市场对多头头寸定价偏低，做多情绪浓厚。2月数据显示，国债期货主力合约普遍上涨，TS2406月环比涨1%，TF2406涨1.6%，T2406涨4.8%，TL2406涨幅高达18.6%。

同期美债收益率也因此波动加剧，10年期美债收益率月环比上行约32BP。中美利差倒挂幅度扩大，反映货币政策分化的市场担忧。

政策动态：货币政策工具与LPR调整

央行近期市场操作积极，2月逆回购净回笼11330亿元，连续进行MLF与LPR操作。2月LPR报价中5Y LPR下调25BP，打破改革后的首次大幅下调。

此外，央行强调金融五篇大文章，用优惠再贷款精准引导重点领域资金需求。当前资金利率保持平稳，DR007利率维持在1.86%附近。

流动性状况：资金面环境稳定

1年期股份行同业存单利率均值为2.3%，较前月下降11BP。资金利率总体平稳，跨市场期限利差维持稳定，票据利率亦小幅回落。

银行间市场利率工具显示当前资金面环境仍处于正常调整区间，为债市提供一定支撑。

债券供给与市场需求

2月政府债净融资6780亿元，但地方债发行不及预期。年初以来的高机构配置需求加强，资产荒现象持续，继续推高债市流动性溢价。

策略观点：维持偏强震荡格局

研究认为，在资产荒背景下叠加政策宽松预期，短空风险有限。长期来看，需辨别货币政策落地节奏与收益率曲线形态变化。建议投资者关注不同期限品种间的跨期价差，择机布局中长期多单头寸。关键收益率支撑位初步形成，波动区间预计维持在2.3%-2.4%区间。

总体而言，国债期货市场在预期与现实再平衡阶段表现分化，但长期货币政策支持下，指数性行情仍有延续可能。