机械行业2019年三季报财报分析：Q3单季收入增速环比改善，净利增速继续放缓-20191031-招商证券-19页_894kb

中性（维持）

一、2019年Q3机械行业财务表现总结

核心内容

2019年第三季度机械行业整体收入为3128.25亿元，同比增长10.94%；净利润为178.52亿元，同比增长1.26%。尽管Q3收入环比Q2有所改善，但净利增速明显放缓，反映宏观需求疲软及贸易环境不利。

主要观点

• 收入增长：除轻工机械、机床工具与自动化、船舶港口机械外，其他行业均实现收入正增长。
• 净利增速放缓：多数细分行业净利增速低于收入增速，反映盈利能力受到竞争加剧和需求疲软的影响。
• 景气度分化：在逆周期政策驱动下，工程机械、油气装备、光伏设备等子行业景气度较高，仍是推荐重点。

关键信息

• 收入增长最快：重型机械（+22.36%）、工程机械（+21.28%）、轨交设备（+14.61%）。
• 净利增长最快：工程机械（+69.59%）、制冷通风设备（+50.61%）、能源装备（+46.48%）、轨交设备（+23.07%）。
• 净利下滑明显：机床工具与自动化（-387.07%）、智能装备（-22.03%）、轻工机械（-20.13%）、船舶港口机械（-14.9%）、电梯（-8.32%）。
• 现金流改善：行业经营活动现金流转正，为净流入214.1亿元，同比增长57亿元，工程机械为主要贡献者。

二、行业财务指标变化分析

核心内容

• 毛利率提升：2019年前三季度整体毛利率为21.7%，同比上升0.39个百分点，Q3单季毛利率为21.6%，同比上升0.1个百分点。
• 净利率改善：前三季度净利率为6.5%，同比上升0.06个百分点，Q3单季净利率为5.7%，同比上升0.49个百分点。
• 存货与应收管理：前三季度存货下降1.1%，应收款项占收入比重基本不变，但部分企业如能源环保装备及机床工具自动化应收款项占比改善明显。

主要观点

• 费用控制良好：Q3期间费用率同比下降0.9个百分点，除研发费用率上升0.34个百分点外，其他费用均有所下降。
• 行业分化明显：部分行业如制冷通风设备、工程机械受益于规模效应和产品结构优化，毛利率和净利率显著提升；而机床工具与自动化、智能装备等受需求疲软和竞争加剧影响，毛利率和净利率明显下滑。

关键信息

• 毛利率变化：提升的行业包括机械基础件零部件（+2.43%）、制冷通风设备（+2.11%）、工程机械（+2.04%）等；下降的行业包括机床工具与自动化（-2.57%）、智能装备（-2.35%）等。
• 净利率变化：提升的行业包括工程机械（+2.46%）、制冷通风设备（+2.45%）、能源装备（+1.86%）等；下降的行业包括机床工具与自动化（-11.96%）、智能装备（-10.72%）等。

三、细分行业表现分析

核心内容

• 工程机械：Q3收入783.99亿元，同比增长19.29%；净利润61.21亿元，同比增长56.44%。市场预期良好，龙头企业盈利稳定。
• 轨交设备：Q3收入696.96亿元，同比增长18.95%；净利润49.82亿元，同比增长6.71%。主要受益于大铁相关企业收入确认和地铁项目加速。
• 能源装备：Q3收入214.28亿元，同比增长1.36%；净利润16.61亿元，同比增长65.58%。杰瑞股份和郑煤机为主要贡献者。
• 重型机械：Q3收入226.37亿元，同比增长27.94%；净利润6.4亿元，同比下降15.95%。主要受沈阳机床拖累。
• 智能装备：Q3收入139.18亿元，同比增长12.85%；净利润12.85亿元，同比下降10.72%。受下游需求下降影响。

主要观点

• 成长性与盈利能力：工程机械和轨交设备表现出较强的盈利能力，主要得益于规模效应和行业景气度提升。
• 行业挑战：机床工具与自动化、智能装备、轻工机械等受需求疲软和竞争加剧影响，盈利能力下降。
• 政策与市场影响：逆周期政策推动部分子行业景气度提升，但整体行业仍面临外部环境压力。

关键信息

• 重点推荐行业：工程机械、油气设备和光伏设备，其中三一重工、恒立液压、杰瑞股份、中联重科、迈为股份等为龙头公司。
• 风险提示：宏观需求无改善、贸易摩擦恶化、原材料价格上涨、竞争加剧等风险需关注。

四、市场与政策环境分析

核心内容

• 宏观经济压力：2019年前三季度国内工业增加值同比增长5.8%，制造业PMI为49.8，仍低于荣枯线。
• 国际环境影响：欧美多个国家PMI数据回落，全球保增长压力较大，贸易摩擦对出口企业影响显著。
• 行业展望：在逆周期政策驱动下，工程机械、油气装备、光伏设备等子行业景气度较高，四季度投资策略推荐这些行业。

主要观点

• 需求疲软：整体行业需求疲软，部分细分行业如智能装备、电梯等面临盈利压力。
• 政策支持：逆周期政策对部分子行业如工程机械、油气装备、光伏设备形成支撑，推动其景气度提升。
• 投资建议：在行业下行中寻找确定性，推荐工程机械、油气设备和光伏设备，重点推荐龙头企业。

关键信息

• 市场趋势：需求疲软、竞争加剧是当前行业面临的挑战，但部分行业如工程机械仍保持高景气度。
• 投资策略：四季度投资策略聚焦于景气度高、确定性强的细分行业，如工程机械、油气设备和光伏设备。
• 风险提示：需关注宏观需求、贸易摩擦、原材料上涨和竞争加剧等风险因素。