20191031-招商证券-机械行业2019年三季报财报分析：Q3单季收入增速环比改善_净利增速继续放缓_19页_2mb

报告摘要

中性（维持）

2019年10月31日

一、核心内容概述

2019年前三季度机械行业整体收入与净利润均实现增长，但净利增速明显放缓，行业整体呈现收入增长快于利润增长的趋势。

总收入：9237.6亿元，同比增长11.08%
净利润：597.8亿元，同比增长20.20%

主要观点

收入增速改善：Q3收入同比增速为10.94%，环比Q2（+4.28%）有所回升。
净利增速放缓：Q3净利同比增速为1.26%，低于收入增速。
行业分化明显：部分细分行业如工程机械、能源装备、轨交设备表现较好，而机床工具与自动化、轻工机械等则出现净利下滑。
业绩确定性较高：在逆周期政策驱动下，工程机械、油气装备、光伏设备等子行业景气度较高，仍是投资首选。
现金流改善：行业整体经营活动现金流转正，净流入214.1亿元，较去年同期增长57亿元，显示企业回款能力增强。

二、细分行业分析

1. 收入增长较快的行业

工程机械：收入2544.4亿元，同比增长21.28%，是前3Q增长最快的子行业之一。
重型机械：收入632.1亿元，同比增长22.36%。
轨交设备：收入1863.2亿元，同比增长14.61%。
基础零部件：收入357.9亿元，同比增长16.19%。
智能装备：收入388.1亿元，同比增长14.3%。

2. 净利润增长较快的行业

工程机械：净利润219.4亿元，同比增长69.59%。
制冷通风设备：净利润16.8亿元，同比增长50.61%。
能源装备：净利润47.9亿元，同比增长46.48%。
轨交设备：净利润115.5亿元，同比增长23.07%。

3. 净利润下滑的行业

机床工具与自动化：净利润亏损15.5亿元，同比下降387.07%。
智能装备：净利润亏损33.8亿元，同比下降22.03%。
轻工机械：净利润24.7亿元，同比下降20.13%。
船舶港口机械：净利润亏损31.3亿元，同比下降14.9%。
电梯：净利润20亿元，同比下降8.32%。

三、财务指标分析

1. 毛利率与净利率

行业整体毛利率：21.7%，较上年同期上升0.39个百分点。
净利率：6.5%，较上年同期上升0.06个百分点。
毛利率改善行业：工程机械（+2.46pct）、制冷通风设备（+2.45pct）、能源装备（+1.86pct）、专用设备（+0.94pct）。
毛利率下降行业：机床工具与自动化（-2.57pct）、智能装备（-2.35%）、电梯（-1.51pct）、重型机械（-1.45pct）、船舶港口机械（-1.18pct）。

2. 期间费用率

整体期间费用率：Q3同比下降0.9个百分点，销售费用率上升0.06个百分点，管理费用率下降0.37个百分点，财务费用率下降0.18个百分点。
费用率下降行业：重型机械（-2.8pct）、船舶港口机械（-1.9pct）、轨交设备（-0.8pct）。
费用率上升行业：机械基础件零部件（+2.65pct）、制冷通风设备（+1.58pct）、智能装备（+1.12pct）。

3. 存货与应收账款

存货下降：前3Q存货下降1.1%，远小于营收增长幅度，显示存货管理优化趋势。
应收账款增长：应收款项绝对值增加，但占收入比重基本不变，能源环保装备及机床工具自动化应收款项占比改善明显。

四、市场环境与行业趋势

1. 宏观经济影响

国内工业增加值：9月同比增长5.8%，但制造业PMI仍低于荣枯线（49.8），显示需求疲软。
PPI同比增速：-1.2%，较上月继续回落，显示制造业投资压力较大。
国际环境：欧美多国PMI数据回落，全球保增长压力较大，贸易摩擦影响持续。

2. 行业景气度

工程机械：仍保持高景气度，行业格局持续优化，龙头公司盈利能力和现金流改善明显。
油气装备：受益于能源安全战略，景气度较高。
光伏设备：作为新兴领域，具备增长潜力。

3. 投资策略建议

推荐行业：工程机械、油气设备、光伏设备。
重点推荐公司：三一重工、恒立液压、杰瑞股份、起重机龙头、中联重科、五洋停车、捷佳伟创、迈为股份。

五、风险提示

宏观需求无改善
贸易摩擦恶化
原材料价格上涨
竞争加剧

六、总结

机械行业在2019年前三季度总体保持增长，但净利增速放缓，行业分化加剧。工程机械作为核心子行业，展现出较强的盈利能力和增长弹性，是当前最具有确定性的投资标的。其他如能源装备、轨交设备等亦有较好表现，但部分传统行业如机床工具与自动化、轻工机械等面临较大压力。整体来看，行业景气度有所下降，但部分细分领域仍具备增长潜力，建议关注具备技术优势和市场地位的龙头企业。

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