20230828-西南证券-泸州老窖-000568.SZ-23Q2业绩超预期_强劲增长势能延续_5页

泸州老窖2023年中报点评总结

业绩与增长

• 2023年上半年收入1459亿元，同比增长251%；归母净利润709亿元，同比增长282%。
• 单Q2收入698亿元，同比+305%；归母净利润338亿元，同比+272%，业绩超预期。

核心增长动力

1. 双轮驱动：国窖、特曲同步增长，高度国窖稳健，低度国窖增速亮眼，中高档酒类收入同比+252%。
2. 新兴产品：光瓶黑盖放量显著，西南/华北大本营稳健，华东/华中等新兴市场推进较快。

财务表现

• 毛利率：23Q2毛利率达88.6%，同比提升33个百分点；中高档酒毛利率92.5%，同比+21个百分点。
• 费用与费率：销售费率上升，管理/研发费下降；23Q2净利率降至48.7%，但现金流稳健，合同负债同比减少。

战略与展望

• 秋季启动“春雷行动、百城计划”，强化渠道管理，产品结构优化。
• 预计2023–2025年EPS分别为8.87元、10.96元、13.28元，PE分别为26倍、21倍、17倍。维持“买入”评级。

风险提示

• 经济复苏不及预期、市场开拓不达预期。

投资结论
泸州老窖具备高速成长性和确定性，业务稳健推进中。