20240724-东吴证券国际经纪-全球轴承行业龙头_有望充分受益于制造业周期向上_23页_2mb

NSK公司研究总结

公司概况

NSK是日本第一家设计生产轴承的厂商，目前为全球轴承行业的领军企业，市占率稳居日本第一、全球第三。主营业务涵盖产业机械轴承、汽车轴承及直线导轨等，主要客户包括日本电装、丰田、本田等知名企业。然而，其日本业务营收占比下滑至34%，海外业务（美洲18%、中国20%、欧洲14%）已逐步成为新一轮增长动力。

业务分析

• 产业机械业务：主要受机床、半导体设备等下游产业周期影响，营收波动显著。2003年以来经历了5个完整周期，2023财年因下游需求旺盛实现增长。
• 汽车业务：营收随全球汽车产量波动，2023年因产量大增100%带动增长138%。2024年预计增速放缓，但仍保持正增长。
• 毛利率：近年因剥离低毛利率转向系统业务，2022财年毛利率提升22个百分点至22.6%。公司固定成本高，经营杠杆显著，未来毛利率有望继续改善。

盈利预测

预测2024-2026财年归母净利润分别为224亿、319亿、398亿日元，同比增速分别为163%、43%、25%。当前股价对应PB估值为0.57-0.55倍，目标价950日元，首次给予“增持”评级。

行业前景

• 轴承行业：预计2023-2032年全球市场规模CAGR约8%，竞争格局稳定，外资厂商垄断态势仍将维持。
• 制造业周期：全球制造业PMI自2023年7月触底回升，设备投资需求有望释放，零部件厂商有望受益。景气度传导链显示制造业回升领先设备投资约3-4个季度。
• 汽车轴承：预计2024-2030年全球汽车产量CAGR约11%，汽车行业仍将贡献稳定需求，但增速较低。

风险提示

1. 下游制造业复苏不及预期
2. 全球汽车产量不达预期
3. 原材料价格大幅波动风险