深度报告-20221010-东吴证券-正帆科技-688596.SH-工艺介质供应系统快速增长_电子气体和半导体零部件成新增长点_26页_1mb

正帆科技（688596）总结

核心内容

正帆科技是国内领先的工艺介质供应系统提供商，业务涵盖电子工艺设备、生物制药设备、电子气体和MRO服务，并拓展至半导体零部件GasBox领域。公司客户群体覆盖集成电路、光伏、生物制药等多个行业头部企业，如中芯国际、长江存储、通威、恒瑞医药等。

主要观点

• 业务增长强劲：公司2021年营收达18.37亿元，2016-2021年CAGR为26%；归母净利润达1.68亿元，2016-2021年CAGR为52%，盈利能力显著提升。
• CAPEX与OPEX并重：公司同时布局前端设备供应（CAPEX）和后端服务与材料供应（OPEX），以应对行业周期性变化，提升整体盈利空间。
• GasBox业务潜力大：GasBox作为干法设备核心零部件，2021年中国大陆市场规模预计超过100亿元，公司凭借技术优势有望快速切入并放量。
• 电子气体市场前景广阔：2022年我国电子气体市场规模预计达308亿元，公司已具备较强竞争力，并通过募投项目拓展电子大宗气体业务。
• MRO业务增长空间大：公司为国内少数具备MRO一站式服务能力的企业，预计未来将随着存量产线增加而快速增长。

关键信息

盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为2.21亿元、4.00亿元、5.73亿元，对应动态PE分别为36倍、20倍、14倍。
• 营收预测：预计2022年营收为26.83亿元，2023年为38.31亿元，2024年为51.40亿元，分别同比增长46%、43%、34%。

市场规模与行业地位

• 工艺介质系统：2021年中国大陆市场规模约144亿元，2023年预计达206亿元，2021年公司收入占比为70%，至纯科技为9%，行业集中度较低。
• GasBox：2021年全球市场规模约25亿美元，中国大陆市场规模约7.2亿美元，公司具备技术优势，部分客户已批量采购，有望快速放量。
• 电子气体：2022年市场规模预计达308亿元，公司已形成电子特气市场竞争力，并通过募投项目拓展电子大宗气体业务。
• 生物制药设备：2021年公司收入为1.68亿元，市场份额提升空间较大，预计未来三年收入增速分别为135%、40%、30%。
• MRO服务：2021年公司MRO收入为1.88亿元，占比10.21%，预计未来三年增速稳定在50%，毛利率为42%。

客户资源

• 泛半导体：集成电路客户包括中芯国际、长江存储、合肥长鑫、华虹宏力等；光伏客户包括通威、隆基、晶澳等；半导体照明和平板显示客户包括三安光电、京东方等。
• 光纤通信：主要客户包括亨通集团、富通集团、通鼎集团等。
• 生物医药：主要客户包括恒瑞医药、科伦制药等，公司为国药中生新冠灭活疫苗生产线提供制药用水系统。

技术与优势

• 技术积累深厚：公司深耕气体输送系统多年，具备与设备内外供气系统底层技术互通的优势。
• 客户协同性强：电子气体与工艺介质系统客户重叠度高，公司具备较强的先发优势。
• 募投项目布局：2022年公司重点加码电子大宗气体业务，包括合肥高纯氢气项目和潍坊高纯大宗项目，以拓展产品和区域覆盖。

风险提示

• 下游资本开支下滑
• 市场竞争加剧
• 新业务开展不及预期

投资评级

• 首次覆盖，给予“增持”评级，基于公司较强的成长性和市场潜力。

附图与表格

• 图1：公司在电子工艺装备、生物制药设备及服务型业务等领域持续扩张
• 图2：俞东雷先生与崔荣女士为公司实际控制人&一致行动人
• 图3：公司主营业务包含电子工艺设备、生物制药设备、电子气体和MRO服务
• 图4：2021年公司电子工艺设备收入占比为70%
• 图5：2021年公司集成电路&光伏行业收入占比60%
• 图6：公司已在泛半导体、光纤通信、生物医药等领域均积累了一批优质客户
• 图7：2016-2021年公司营业收入CAGR达到26%
• 图8：2016-2021年公司归母净利润CAGR为52%
• 图9：2016-2020年公司销售净利率持续提升
• 图10：2018-2022H1公司销售毛利率相对平稳
• 图11：2022H1公司期间费用率19.07%，同比+3.28%
• 图12：截至2022H1末，公司存货达到15.4亿元
• 图13：截至2022H1末，公司合同负债达到9.9亿元
• 图14：工艺介质供应系统为核心工艺设备的气体、液体输送系统
• 图15：我们预估2021年中国大陆集成电路行业对工艺介质系统需求达到144亿元
• 图16：仅华虹集团、中芯国际、长江存储、合肥长鑫四家晶圆厂未来合计扩产产能将过100万片/月
• 图17：2021年公司光伏行业收入占比达到35%
• 图18：2020年至纯科技半导体行业收入占比高达54%
• 图19：2015-2020年我国制药设备市场规模CAGR为11%
• 图20：2020年制药用水&制剂机械设备合计占比约6%
• 图21：全球工艺介质系统仍由海外企业主导
• 图22：公司营业收入规模远低于海外龙头企业
• 图23：2021年全球&中国大陆半导体设备零部件市场规模分别为406和117亿美元
• 图24：GasBox主要应用于刻蚀、薄膜沉积、离子注入等设备的工艺气体输送控制
• 图25：拓荆科技直接材料成本占比90%
• 图26：拓荆科技气体输送系统在直接材料中约占8%
• 图27：中微公司直接材料成本占比95%
• 图28：中微公司气体输送系统在直接材料中约占17%
• 图29：我们估计2021年中国大陆半导体设备GasBox市场规模约47亿元
• 图30：设备内部和外部的供气系统技术协同性较强
• 图31：公司可制造VCR®型、SurfaceMount型GasBox
• 图32：2018年以来全球半导体设备供气系统供需持续紧张
• 图33：电子气体主要包括电子特种气体和电子大宗气体两大类
• 图34：2020年电子特气在全球电子气体中的市场份额约占72%
• 图35：2020年中国电子特气集成电路应用占比达45%
• 图36：2020年电子特气在晶圆制造材料中占比13%
• 图37：2022年我国电子气体市场规模将达308亿元
• 图38：全球电子特气市场仍由海外龙头主导
• 图39：公司现有电子气体产品结构以电子特气为主
• 图40：2017-2021年公司高纯气体收入CAGR达32%
• 图41：公司高纯气体毛利率长期明显低于南大光电
• 图42：公司电子气体与工艺介质系统主业的客户重叠度较高
• 图43：2022年公司募投项目重点加码电子大宗气体业务