2018-春糖心得近期感想：步步为营，景气周期可看的更长_13页-1mb

食品饮料行业分析总结

核心内容

本报告对食品饮料行业进行了深入分析，重点聚焦白酒板块。分析师范劲松提出，尽管近期白酒市场有所调整，但基本面依然强劲，当前估值具有吸引力。整体来看，景气周期仍在延续，行业具备长期增长潜力。

主要观点

• 基本面强劲，估值合理：白酒行业整体仍处于上升通道，茅台、五粮液、泸州老窖等龙头企业业绩表现亮眼，未来增长可期。
• 景气周期延续：白酒行业经历了2010-2012年的泡沫期后，2015年逐步复苏，2016年下半年开始进入增库存周期，预计将持续2-3年。
• 涨价预期推动增库存：2019-2020年茅台基酒供应紧张，市场对涨价预期增强，推动经销商积极备货，从而带动行业进入增库存周期。
• 茅台库存管理得当：茅台通过严格的控价和库存管理，有效遏制了价格泡沫，库存水平较低，对行业影响有限。
• 政策推动渠道健康：茅台自2016年起实施一系列政策，如控量挺价、控价、优化供应、发展电商等，以维持市场价格稳定和渠道健康。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：90家
• 行业总市值：2454678.05百万元
• 行业流通市值：2238277.27百万元

重点公司表现

投资建议

• 中长期增长预期：茅台酒具备持续提价能力，未来3年收入复合增速有望保持20%以上。
• 其他公司增长：五粮液、泸州老窖、古井贡酒、口子窖等公司今年业绩有望保持30%以上增长，汾酒、水井坊等公司有望保持50%以上的增长。
• 估值对比：国内白酒企业当前估值普遍低于国际龙头帝亚吉欧、保乐力加等，存在估值修复空间。
• 加仓建议：建议对重点公司进行均值加仓，尤其是顺鑫农业，其白酒动销超预期，期权价值凸显。

风险提示

• 三公消费限制：未来可能进一步加强对公务消费的限制，影响行业需求。
• 高端酒动销不及预期：若价格涨幅过大或投放量过多，可能影响高端酒的动销情况。
• 食品安全事件：食品安全问题可能对行业造成毁灭性打击。

投资策略

• 关注基本面：行业景气周期仍在延续，核心公司基本面稳健，具备长期增长潜力。
• 把握涨价预期：茅台等企业具备提价能力，行业进入增库存周期，价格上涨趋势明显。
• 均值加仓：鉴于当前估值较低，建议对重点公司进行均值加仓，以获取潜在收益。

行业分析图表

• 图表1：优质白酒的出酒率
• 图表2：2018年名酒核心产品收入增速预测
• 图表3：“越涨越买”的逻辑图
• 图表4：茅台增（去）库存伴随着价格上涨（下跌）
• 图表5：上轮周期茅台批价和库存情况
• 图表6：几种囤货主体的囤货量和特征
• 图表7：2015~2017年消费需求和投资需求对应销量的测算（对标五粮液）
• 图表8：2015~2017年消费需求和投资需求对应销量的测算（对标历史）
• 图表9：茅台针对不同阶段的关键矛盾采取相应的量价政策
• 图表10：承兑汇票是公司进行市场调节的手段之一
• 图表11：2016年1月公司连续开出4张经销商罚单
• 图表12：价格管控是茅台贯穿2017年全年的重要任务
• 图表13：2017年公司对经销商管制力度进一步加大
• 图表14：茅台2018年处罚力度加大
• 图表15：重点公司盈利预测表

投资评级说明

备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。A股以沪深300指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。