20230424-西南证券-华利集团-300979.SZ-业绩符合预期_关注下游库存去化节奏_4页_1mb

华利集团2022年报分析总结

业绩摘要

• 2022年实现营收2057亿元，同比增长177%；归母净利润323亿元，同比增长166%，符合预期。其中Q4营收同比增长74%，归母净利润增长15%，增速放缓主要受下游品牌去库存影响。

盈利能力

• 毛利率为25.9%，同比下降14个百分点，产能利用率下降及品类毛利率波动影响显著，但休闲运动鞋毛利率较高，部分抵消了下滑压力。净利率降至15.7%，同比下降0.2个百分点。

产品结构

• 销售均价同比提升125%，量价驱动核心逻辑，2022年运动休闲鞋需求强劲，销售占比提升，带动业绩增长。

客户结构

• 前五大客户贡献91%营收，同比增长17.3%，其中第一大客户订单增长显著（营收占比达38.5%），客户粘性持续增强。

产能扩张

• 2022年产能达24亿双，同比增长91%（越南工厂为最大增长来源），2023年起印尼新工厂投产，未来产能释放将支撑增长。

风险提示

• 产能扩张不及预期：疫情影响产能爬坡进度。
• 下游库存去化不及预期：若品牌库存去化未达预期，终端需求可能承压。
• 汇率波动：越南工厂份额提升可能加剧成本波动风险。

投资建议

• 3年EPS分别为3.01元、3.49元、4.07元，PE分别为16、13、12倍，维持“买入”评级，认为公司作为全球运动鞋龙头，未来业绩增长潜力显著。

财务预测

• 营收增长率：2023年7.6%、2024年16.2%、2025年15.7%，净利润增速平缓但规模效应突出。

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