20230424-开源证券-华利集团-300979.SZ-公司信息更新报告_2022Q4销量受去库影响_2023年产能储备静待需求恢复_10页_1mb

华利集团公司信息更新报告总结

投资评级和股票基本信息

• 投资评级：买入（维持），发布日期2023/4/24。
• 当前股价：469元。
• 历史股价：2022年最低4020元，最高7870元。
• 总市值：5475亿元。
• 流通市值：685亿元。
• 主要分析师：吕明、周嘉乐，证书编号S0790522030002。

2022年财务表现

• 收入：205.69亿元（同比增长177.4%，排除汇率影响后+12.3%）。
• 归母净利润：32.28亿元（同比增长166.3%）。
• 销量：销售运动鞋221亿双（+47%），平均单价提升：人民币932元/双（+125%）、美元138美元/双（+73%）。
• 产能利用率：91%（同比下降4.9pct）。
• 毛利率：25.86%（同比下降1.4pct），2022Q4环比改善至25.8%。
• 净利率：15.7%，基本稳定。
• 现金流：经营净现金流35.03亿元（+45%）。

近期业绩关键驱动因素

• 2022Q4销量受下游去库影响，同比下降9.3%。
• 客户集中度提升：CR5客户收入占比91%（+4pct），第一大客户贡献38.5%收入，增长282%。
• 产品结构：运动休闲鞋占比89.8%（+3.8pct），毛利率26.7%。
• 地区分布：欧洲增长快于美国。
• 产能扩张中：2022年产能238亿双，计划2023年新增越南及印尼工厂，爬坡产能继续。

2023年展望和盈利预测

• 2023-2025年归母净利润预测：33.9/40.4/47.2亿元，对应EPS：29/35/41元。
• 当前股价PE：163/137/117倍（2023/2024/2025年）。
• 产能储备充分，待需求恢复后份额提升，维持“买入”评级。
• 关键优势：柔性生产和管理，订单调整幅度小于行业，盈利韧性强。

风险提示

• 下游客户去库存节奏不确定。
• 新工厂产能爬坡及建设可能不及预期。
• 其他风险：汇率变化、运营效率、客户订单波动。