深度报告-20201124-华泰证券-蓝特光学-688127.SH-半导体光学趋势起_拥抱巨头迎新机_25页_3mb

蓝特光学（688127）首次覆盖报告总结

核心内容

蓝特光学成立于2003年，是国内领先的精密光学元件供应商，主要产品包括光学棱镜、玻璃非球面透镜和玻璃晶圆等。公司凭借自主研发能力和技术优势，已与华为、苹果、AMS、康宁、麦格纳、舜宇等国内外知名企业建立合作关系，成为苹果的直接供应商。随着手机、VR/AR等终端设备光学系统向精密化、集成化、模块化发展，蓝特在半导体光学元件和玻璃晶圆领域的技术储备使其有望受益于行业升级，推动业绩增长。

主要观点

1. 手机光学升级带动需求增长

   • 3D感知及潜望式镜头成为手机光学升级的重要方向，预计2020-2025年全球3D感知市场规模CAGR为20.0%。
   • 潜望式镜头渗透率持续提升，2023年全球出货量有望达3.2亿部，对应2021-2023年CAGR为40%。
   • 蓝特在微棱镜领域具备领先优势，产品参数行业领先，预计将在潜望式镜头普及中受益。

2. 半导体光学开启新市场

   • 光学系统微型化、集成化趋势推动半导体光学元件（如WLO）应用增长，预计2022年全球晶圆级镜头市场规模达14.1亿美元，对应2019-2022年CAGR为59.1%。
   • 蓝特已具备高折射率玻璃晶圆量产能力，并与AMAT、AMS等企业合作，预计2020-2022年玻璃晶圆收入CAGR为187%。

3. 车载光学应用多元化

   • ADAS系统升级推动单车镜头数量增加，预计2023年全球单车搭载镜头数达3颗，对应2018-2023年CAGR为60.7%。
   • 激光雷达技术进步与成本下降将加速车载光学应用，预计2025年全球车载激光雷达市场规模达69亿美元。
   • 蓝特已布局车载镜头及激光雷达应用，成为索尼“绿色合作伙伴”，具备技术储备与客户基础。

4. 盈利预测与估值

   • 2020-2022年公司预计归母净利润分别为1.78亿、3.15亿、5.75亿元，EPS分别为0.44元、0.78元、1.43元。
   • 目标价为39.82元，首次覆盖给予买入评级，参考Wind一致预期可比公司20年PEG均值1.51倍，考虑订单不确定性给予15%折价，对应1.28倍PEG估值。

关键信息

• 主要产品：光学棱镜（长条棱镜为核心）、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆、汽车后视镜。
• 核心客户：苹果、华为、AMS、康宁、麦格纳、舜宇等。
• 技术优势：具备高折射率玻璃晶圆量产能力，超高效大批量胶合切割技术，超薄玻璃晶圆技术。
• 市场前景：手机3D感知、潜望式镜头、AR显示、车载光学、激光雷达等应用带动光学元件需求增长。
• 财务数据：2020年前三季度营收44.8亿元，归母净利润17.8亿元，毛利率57.6%。

投资亮点

• 技术壁垒高：在微棱镜、玻璃晶圆等细分市场具备技术优势，产品参数行业领先。
• 客户资源优质：与苹果、华为、AMS等头部企业建立稳定合作关系，订单保障性强。
• 成长性突出：受益于半导体光学及AR市场扩容，预计2020-2022年收入CAGR达187%，盈利能力有望持续提升。
• 研发投入强劲：持续加大研发力度，2017-2019年研发费用占比分别为3.90%、6.34%、7.34%，已获授权专利45项。

风险提示

• 研发能力未能匹配客户需求：若研发进度不及预期，可能影响产品竞争力。
• 主要客户集中风险：对苹果、华为等大客户依赖度较高，客户集中度可能带来业绩波动风险。

盈利预测与估值表

投资建议

• 投资评级：买入（首次评级）
• 目标价格：39.82元
• 估值依据：参考Wind一致预期可比公司20年PEG均值1.51倍，考虑订单不确定性给予15%折价，对应1.28倍PEG估值。

估值区间

• PE/PB-Bands：基于当前财务表现及未来增长预期，公司估值区间合理，具备成长性。