深度报告-20220104-华安证券-蓝特光学-688127.SH-多元布局显成效_迎接光学升级新需求_18页_1mb

蓝特光学研究报告总结

核心内容概述

蓝特光学是一家深耕光学元件制造领域20余年的高新技术企业，专注于精密玻璃光学元件加工，产品涵盖光学棱镜、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆等多个系列，广泛应用于消费电子、光学仪器、AR/VR、汽车智能驾驶、5G光通信等领域。公司通过持续的技术创新和多元化布局，逐步成为多个领域光学升级的核心部件供应商，未来增长潜力显著。

主要观点

• 多元化产品布局：公司自1995年成立以来，逐步从光学镀膜厂发展为多品类光学元件制造商，具备较强市场竞争力。
• 核心技术优势：在玻璃光学元件冷加工、热模压、光刻等关键技术领域拥有自主创新能力，产品可满足高精度、高稳定性的需求。
• 下游应用拓展：聚焦消费电子、智能驾驶、AR/VR等高增长领域，产品将受益于相关行业的快速发展。
• 盈利预测：预计2021~2023年公司营业收入分别为4.1亿元、5.4亿元、6.8亿元，归母净利润分别为1.4亿元、1.6亿元、2.1亿元，EPS分别为0.34元、0.39元和0.52元。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，预计最新收盘价对应PE分别为66.8x、59.1x和44.0x，成长空间广阔。

关键信息

1. 公司概况

• 发展历程：公司前身是1995年成立的嘉兴蓝特光学镀膜厂，2003年成立有限公司，2011年完成股份制改造，2020年登陆科创板。
• 产品布局：光学棱镜、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆等，覆盖消费电子、光学仪器、AR/VR、智能驾驶、5G通信等多个领域。
• 客户资源：与AMS、康宁、麦格纳、舜宇等知名客户合作，部分产品应用于苹果等终端设备。
• 股权结构：实际控制人为徐云明，持股37.41%，并通过员工持股平台蓝拓投资控制2.11%，合计持股39.52%。

2. 主要看点

看点一：潜望式镜头成为趋势，微棱镜是核心部件

• 潜望式镜头是实现高倍光学变焦的重要方案，受到轻薄化设计的推动，成为智能手机升级方向。
• 微棱镜作为潜望式镜头的关键组件，需求随出货量增长而上升，预计2025年全球出货量达3.6亿颗，CAGR达39.7%。
• 苹果有望在2023年iPhone15上搭载潜望式镜头，公司具备技术储备，有望进入其供应链。

看点二：玻璃非球面透镜受益车载镜头需求提速

• 车载镜头需具备高透光、防尘防水、抗震等特性，玻璃非球面透镜是主流选择。
• ADAS系统推动单车摄像头搭载量增长，预计2025年全球车载摄像头市场规模达273亿美元。
• 公司已布局车载镜头相关产品，具备技术优势，未来将受益于行业增长。

看点三：AR光波导成主流，玻璃晶圆是主要基材

• AR眼镜被认为是下一代消费类终端，光波导因其轻薄和高穿透性成为主流方案。
• 玻璃晶圆是光波导镜片的主要基材，公司具备高精度玻璃晶圆生产能力，已进入Hololens供应链。
• 2021年全球VR/AR设备出货量预计首次超过1,000万台，AR眼镜发展进入快车道，带动玻璃晶圆需求增长。

3. 盈利预测与估值分析

• 盈利预测：2021~2023年营业收入分别为4.1亿元、5.4亿元、6.8亿元，归母净利润分别为1.4亿元、1.6亿元、2.1亿元。
• 估值分析：公司PE分别为66.8x、59.1x和44.0x，估值处于行业可比水平，具备投资价值。
• 财务指标：公司毛利率逐步下降，但光学棱镜业务仍为主要利润来源，非球面透镜业务增速快，预计毛利率将提升。

风险提示

• 潜望式镜头渗透不及预期；
• 车载镜头需求不及预期；
• AR设备需求不及预期；
• 技术研发落后于产品迭代；
• 募投项目建设不及预期。

关键财务数据

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
收入（亿元）	43.9	41.0	54.2	67.8
归母净利润（亿元）	18.3	13.9	15.7	21.1
毛利率（%）	57.7	53.9	51.5	49.9
ROE（%）	13.2	9.0	9.3	11.1
EPS（元）	0.00	0.34	0.39	0.52
P/E	73.51	66.81	59.05	43.95

结论

蓝特光学凭借多年深耕光学领域，已形成多元产品布局和核心技术优势，未来在潜望式镜头、车载镜头、AR设备等领域具有广阔的增长空间。尽管部分大客户需求波动导致短期业绩承压，但公司正通过技术储备和产品拓展，逐步实现收入和利润的稳定增长。基于其在行业中的核心地位和未来增长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。