信用债深度专题报告：新冠疫情对基本面的影响不容小觑-20200228-世纪证券-22页_1mb

固定收益：新冠疫情对基本面的影响分析

核心内容

本报告由世纪证券分析师刘雷撰写，分析了新冠疫情对我国宏观经济基本面的潜在影响，并与2003年SARS疫情进行对比，以期为信用债市场提供参考。报告指出，新冠疫情对经济的冲击可能比SARS更大，尤其在消费和外贸方面，同时提出政府可能加大基建投资以对冲疫情带来的负面效应。

主要观点

1. 疫情对比：新冠 vs 非典

• SARS疫情：在四个月内得到控制，2003年全球累计报告8046例，死亡682例，病死率约为14%-15%。
• 新冠疫情：截至2020年2月27日，我国累计确诊78824例，死亡2788例，感染人数和传播速度远超SARS。由于传染性更强、症状差异大、人员流动频繁，疫情防控难度更高。
• 疫情演变：SARS主要集中在春节后，而新冠疫情则在春节期间爆发，叠加春运大规模人口流动，加剧了传播速度。2020年2月疫情进入集中爆发期，之后逐渐缓解。

2. SARS疫情对宏观经济的影响

• 经济扰动短暂：疫情对经济造成短期冲击，但并未改变长期增长趋势。2003年全年GDP增速仍为10.00%，第二季度增速下降2个百分点，但随后“V”型反弹。
• 投资未受拖累：2003年固定资产投资完成额同比增长28.40%，其中基建投资增速为历史高峰，制造业和房地产投资也保持较高增速。
• 消费短暂抑制：疫情使社会消费品零售总额月度增速最大下滑57%，但疫情结束后消费迅速反弹。
• 外贸影响有限：疫情对出口影响大于进口，但整体影响有限。2003年进出口总额同比增长37.10%，创入世后最高增速。

3. 新冠疫情对经济的冲击可能更大

• 经济探底风险：新冠疫情或加速经济探底，经济增速将告别6%区间。预计2020年第一季度增速为5%，疫情稳定后反弹至5.5%。
• 消费冲击更大：当前消费已成为拉动经济的主要动力，疫情对消费的冲击更严重，且疫情结束后难以完全弥补。
• 外贸承压：疫情对出口造成直接冲击，压缩贸易顺差。预计2020年进出口将在低位徘徊，贸易差额可能缩小甚至出现逆差。
• 基建投资发力：政府可能进一步加大基建投资力度，以稳定宏观经济。2019年基建投资增速小幅回升，且地方政府地方债发行规模扩大，显示政策支持。
• 房地产投资承压：疫情抑制了房地产销售，同时政策对房地产调控基调不变，投资增速可能放缓。

关键信息

• 疫情对信用债市场的影响：新冠疫情对信用债市场形成压力，尤其对高风险等级的债券影响更大。
• 债券收益率：2020年2月21日，主要品种收益率有所波动，例如国开债1年期收益率为2.17%，中票AA- 3年期收益率为5.56%。
• 经济结构变化：服务业比重上升，对GDP贡献率提高，2019年第三产业对GDP贡献率达59.4%。
• 消费与收入关系：居民可支配收入增速放缓，消费意愿下降，疫情加剧了消费疲软。

风险提示

• 全球疫情加剧：疫情可能在全球范围内进一步扩散，对宏观经济形成更大压力。
• 宏观调控不及预期：货币政策和财政政策可能无法有效对冲疫情对经济的冲击。

图表目录

• Figure 1：2003年SARS疫情期间重要事件一览表
• Figure 2：新冠肺炎的新增确诊与疑似病例
• Figure 3：新冠肺炎累计治愈与死亡病例
• Figure 4：2020年新冠肺炎疫情重要事件一览表
• Figure 5：2008-2018年高铁营业里程的增长趋势
• Figure 6：2005-2019年春运总客运量的增长趋势
• Figure 7：新冠肺炎累计确诊人数
• Figure 8：2003年全球SARS累计确诊人数
• Figure 9：1997-2019年我国网民规模增长趋势
• Figure 10：2006-2019年手机网民规模增长趋势
• Figure 11：2003年SARS疫情期间经济处于上升阶段
• Figure 12：SARS疫情期间工业增加值的增长趋势
• Figure 13：2002-2003年固定资产投资情况
• Figure 14：1995-2017年城镇基础设施建设投资情况
• Figure 15：1995-2017年制造业投资完成额增速情况
• Figure 16：1999-2019年房地产开发投资完成额情况
• Figure 17：2002-2003年社会消费品零售额同比增长趋势
• Figure 18：2001-2004年消费者信心指数
• Figure 19：2002-2003年我国进出口金额增长趋势
• Figure 20：2002-2003年进口与出口增长情况
• Figure 21：近年来我国实际GDP季增速持续放缓
• Figure 22：规模以上企业工业增加值震荡下行
• Figure 23：第三产业对GDP同比的贡献率较大
• Figure 24：2002-2019年第三产业在GDP中的占比
• Figure 25：2002-2019年最终消费支出对增长的贡献
• Figure 26：居民人均消费支出同比有所放缓
• Figure 27：居民实际可支配收入增速有所下降
• Figure 28：社会消费品零售总额增速疲软
• Figure 29：短期内我国出口形势难以恢复到2017年的水平
• Figure 30：全球经济赢弱拖累我国2019进出口贸易
• Figure 31：OECD国家实际GDP季度同比增速已到波底
• Figure 32：固定资产投资完成额增速放缓
• Figure 33：制造、房地产、基建占投资的比重有所上升
• Figure 34：2019年基建投资增速小幅回升
• Figure 35：三大基建子行业投资增速边际改善明显
• Figure 36：房地产开发投资仍颇具韧性
• Figure 37：房地产开发投资占比呈上升趋势
• Figure 38：2019年商品房销售增速略有回升
• Figure 39：2019年房屋新开工增速稳定，土地市场偏冷

总结

本报告通过对SARS疫情与新冠疫情的对比分析，指出新冠疫情对宏观经济的冲击可能更大。疫情对消费、出口的打击更为严重，而基建投资可能成为政府稳定经济的重要手段。同时，报告也强调了全球疫情扩散可能带来的风险，以及宏观调控政策的有效性对经济恢复的影响。