信息技术行业存储器产业：疫情对DRAM影响研判，服务器需求依然夯实，供需结构仍未转换-20200228-广发证券-15页_1mb

存储器产业：疫情对DRAM影响研判

核心观点

• 供需结构未变：疫情前DRAM位元供需缺口为5.4%，为14年以来最大。即使在悲观预期下，供需缺口仍维持在3.3%，说明DRAM需求基础依然夯实。
• 需求端变化：智能手机与PC出货量增速受疫情拖累，预计分别下降1%与4%。然而，企业级服务器需求保持强劲，预计2020年出货量增速由3.8%上修至6.8%。
• 全球DRAM位元需求增速：疫情前为17.6%，疫情后预计降至16.4%，仍显著高于供给端增速12.2%。
• 价格趋势：尽管需求有所下降，但DRAM价格仍呈上扬趋势，因库存处于低位且服务器拉货持续。
• 看好美光科技与西部数据：分析师认为美光科技与西部数据在2020年表现稳健，合理价值分别为72.8美元/股与83.8美元/股。

疫情对DRAM供需影响分析

需求端

• 2019年DRAM位元需求主要来自移动设备（40.9%）、企业服务器（32.6%）和PC（13.1%）。
• 智能手机出货量增速由0.1%下修至-0.9%，PC由-0.7%下修至-4.7%。
• 企业服务器需求强劲，预计2020年出货量增速为6.8%，因数据中心需求上升及Intel IceLake平台量产。

供给端

• 三星与海力士51%产能位于韩国，但因前端自动化程度高，疫情对其生产影响较小。
• 后端模组在韩国占比偏低，因此整体生产受疫情影响有限。
• 疫情对物流环节造成影响，交期延长，进一步影响DRAM供应。

供需缺口

• 疫情前供需缺口为5.4%，疫情后预计降至3.3%。
• 即使智能手机出货量下降2.9%，供需缺口仍为3.3%，供需关系未发生根本变化。

价格趋势与市场表现

• DRAM价格：近期持续上扬，主要因智能手机库存处于低位，服务器拉货动能强劲。
• 价格弹性：供需缺口持续存在，价格弹性或将进一步放大。

公司盈利预测与估值

美光科技（MU.O）

• 收入与盈利预测：2020年收入预计为21,135百万美元，净利润预计为2,995百万美元。
• 合理价值：72.8美元/股，基于2020年业绩表现及未来增长预期。

西部数据（WDC.O）

• 收入与盈利预测：2020年收入预计为16,939百万美元，净利润预计为960百万美元。
• 合理价值：83.8美元/股，基于2020年业绩表现及未来增长预期。

风险提示

• 疫情发展超出预期：可能对全球供应链和需求造成更大冲击。
• 中美贸易格局改变：可能影响出口及市场环境。
• 全球宏观经济不及预期：可能影响DRAM需求。
• 存储器价格波动：可能对行业利润产生较大影响。

相关研究

• 铠侠再报火警：存储器价格弹性或将进一步放大。
• 美光1z nm性能提升：游戏机市场下半年料将发力。

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投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价强于大盘10%以上。

• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于-10%～+10%。

• 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘10%以上。

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