美股关键词：“桑德斯效应”与海外疫情-20200228-广发证券-23页_1mb

广发宏观：美股与美国大选及海外疫情分析

核心内容

本报告分析了2020年美国大选对美股的影响，以及海外疫情对美股的潜在冲击。报告指出，美国大选是今年海外最重要的事件之一，民主党初选成为关注焦点。同时，海外疫情的发酵程度将决定未来一个季度美股的走势。

主要观点

1. 美国大选初选看点在民主党

   • 特朗普已基本锁定共和党初选胜局，民主党候选人竞争激烈。
   • 五位主要候选人：桑德斯、拜登、布隆伯格、沃伦和布蒂吉格，按民调支持率排序。
   • 桑德斯和沃伦属于进步自由派，主张激进改革，包括恢复《格拉斯-斯蒂格尔法案》和对科技巨头施加监管。
   • 拜登和布隆伯格属于传统建制派，主张温和政策，不支持用关税手段对他国施压。
   • 布蒂吉格代表年轻人，但政治经验不足，支持率尚不稳定。

2. “超级星期二”是关键节点

   • 3月3日的“超级星期二”将决定超过1/3党代票的归属，是民主党初选的重要节点。
   • 过去18次“超级星期二”的赢家均获得最终提名，因此桑德斯胜出概率较大。
   • 布隆伯格虽参选较晚，但有潜力成为拜登的替代者，可能在“超级星期二”中反超桑德斯。

3. “桑德斯效应”对美股的影响

   • 若桑德斯胜出，将增加美国贸易政策的不确定性，可能对美股科技股造成压力。
   • 本周美股调整可能已部分反映“桑德斯效应”，但其影响或仅持续一周。
   • 若进入“斡旋约定”阶段，桑德斯可能无法获得最终提名。

4. 美股走势取决于海外疫情

   • 美股近期调整与前期超涨有关，疫情成为催化剂。
   • 若3月海外疫情未好转，美股跌幅可能超过2018年第四季度，美联储或于第二季度降息。
   • 海外疫情可能通过影响美国企业海外利润、能源部门及金融市场，对美股形成冲击。

5. 美国经济韧性较强

   • 美国居民杠杆率较低，即使美股暴跌或疫情恶化，经济重创风险较小。
   • 除非美股暴跌50%，否则居民杠杆率不会回升至金融危机前水平。

关键信息

• 桑德斯政策影响：反对USMCA，支持使用关税手段，主张恢复《格拉斯-斯蒂格尔法案》、限制科技公司垄断行为。
• 布隆伯格潜力：作为拜登的替代者，拥有充足竞选资金，可能在“超级星期二”中反超桑德斯。
• 疫情对美股影响路径：
  • 阻碍美国企业海外利润
  • 冲击能源部门，降低油价
  • 非美金融机构可能抛售美国信用债，引发信用利差走扩和金融市场动荡
• 美股四因子模型：标普500指数与模型偏离度超过5%时，美股调整风险上升。
• 海外疫情现状：中国疫情控制较好，但韩国、意大利、伊朗等国疫情持续扩散，市场担忧加剧。

风险提示

1. 海外疫情影响超预期
2. 各国货币政策超预期
3. 美国大选进程超预期

图表索引

• 图1：民主党初选和美国大选日程表
• 图2：美国能源署2019年预测的美国油气净出口金额
• 图3：美国贸易政策不确定性指数与标普500指数
• 图4：美国贸易政策不确定性指数与标普500指数波动率指数（VIX）
• 图5：2016年至今标普500指数及其行业指数涨跌幅
• 图6：2月24日-26日标普500指数及其行业指数跌幅
• 图7：标普500指数相对四因子模型模拟指数的偏离程度与走势
• 图8：海外部分国家新冠肺炎累计确诊人数
• 图9：中国1月底与韩国2月底新冠肺炎累计确诊人数比较
• 图10：美国全部企业海外利润占比
• 图11：S&P500成分公司海外营收占比
• 图12：采掘业行业增加值占美国名义GDP比重
• 图13：WTI原油价格与美国页岩油新钻井数量
• 图14：美国信用利差与VIX
• 图15：美国信用利差与标普500指数
• 图16：美国10年期与3个月期限美债收益率差值与基准利率
• 图17：美国居民部门资产负债率

表格索引

• 表1：民主党五位主要候选人关键政策差异
• 表2：艾奥瓦、新罕布什尔和内华达党代票结果
• 表3：民主党主要候选人竞选预算（截至2019.12.31）
• 表4：2月10日以来部分海外国家新冠肺炎累计确诊人数
• 表5：美国股房价格波动对居民资产负债率的影响

分析师信息

• 张静静：海外宏观首席分析师，南开大学理学硕士，曾任南华期货宏观策略研究副总监、天风证券固定收益部资深分析师。
• 广发证券海外研究团队成员包括多位资深分析师，具备丰富的行业研究经验。

投资评级说明

• 行业投资评级：买入、持有、卖出
• 公司投资评级：买入、增持、持有、卖出

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