20221126-天风证券-敏华控股-01999.HK-盈利能力显著提升_功能沙发龙头收入修复可期_2页_323kb

敏华控股（01999）总结

核心内容

敏华控股作为功能沙发行业的龙头企业，在2022年上半年展现出显著的盈利能力提升，尽管收入受到一定压力，但整体业绩表现超预期。

主要观点

• 盈利能力显著增强：公司实现归母净利润10.9亿港元，同比增长10.5%（人民币口径+15.6%），净利率提升至11.8%，毛利率也有所增长。
• 中国市场表现：尽管受到疫情等因素影响，中国市场收入仍保持相对稳定，线上业务表现尤为突出。
• 海外市场稳健增长：北美市场收入持平，欧洲及其他海外市场收入同比增长2.1%。Home集团受俄乌战争影响，收入大幅下滑。
• 产品矩阵优化：公司持续拓宽品类，沙发业务收入有所下降，但床具业务实现增长，整体产品结构更加完善。
• 盈利预测调整：考虑到疫情影响，公司盈利预测有所下调，预计2022/2023年归母净利润分别为24.8亿港元和28.1亿港元，同比分别增长10.2%和13.5%。对应PE分别为11X和10X，维持“买入”评级。

关键信息

收入与利润情况

• 总收入：95.33亿港元（yoy-8%，人民币口径-3.7%）
• 毛利率：38.8%（同比+2.6pct）
• 归母净利润：10.9亿港元（yoy+10.5%，人民币口径+15.6%）
• 净利率：11.8%（同比+2.1pct）

中国市场

• 总收入：57.13亿港元（yoy-10.7%，人民币口径-6.6%）
• 毛利率：39.9%（同比+4.2pct）
• 线下渠道：收入41.9亿港元（yoy-9.7%，人民币口径-5.5%），净增262家门店，共6230家（不含格调、普丽尼和苏宁门店）。
• 线上渠道：收入11.5亿港元（yoy-1%，人民币口径+3.7%），通过短视频推广、直播销售等方式助力经销商引流。

海外市场

• 北美市场：收入25.64亿港元，同比持平，毛利率41.8%（同比+0.7pct）。
• 欧洲及其他市场：收入6.7亿港元（yoy+2.1%）。
• Home集团：收入2.79亿港元，同比-39.9%，受俄乌战争影响较大。

产品结构

• 沙发业务：67.1亿港元（yoy-5%），中国市场占比38.35亿港元（yoy-11.5%），ASP为9145元/套（yoy-10%），销量41.9万套（yoy-1.5%）。
• 床具业务：15.06亿港元（yoy+2.8%）。

股价与估值

• 当前价格：6.78港元
• 目标价格：未提供
• PE估值：2022年为11X，2023年为10X

风险提示

• 原材料涨价风险
• 行业竞争加剧
• 门店拓展不及预期
• 地产交付不及预期
• 汇率波动风险

分析师信息

• 尉鹏洁：SAC执业证书编号 S1110521070001，邮箱：weipengjie@tfzq.com
• 孙海洋：SAC执业证书编号 S1110518070004，邮箱：sunhaiyang@tfzq.com

相关报告

1. 《敏华控股-公司点评：线上及床垫增长靓丽，强化新零售系统赋能》（2022-05-18）
2. 《敏华控股-公司点评：公司回购股份彰显信心，看好公司长远发展》（2021-12-18）
3. 《敏华控股-公司点评：上半财年收入增速靓丽，线下渠道持续拓展》（2021-11-14）

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 股票投资评级体系：
  • 买入：预期股价相对收益20%以上
  • 增持：预期股价相对收益10%-20%
  • 持有：预期股价相对收益-10%-10%
  • 卖出：预期股价相对收益-10%以下
• 行业投资评级体系：
  • 强于大市：预期行业指数涨幅5%以上
  • 中性：预期行业指数涨幅-5%-5%
  • 弱于大市：预期行业指数涨幅-5%以下

天风证券研究信息

• 地址：
  • 北京：北京市西城区佟麟阁路36号，邮编：100031
  • 海口：海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦，邮编：570102
  • 上海：上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层，邮编：200086
  • 深圳：深圳市福田区益田路5033号平安金融中心71楼，邮编：518000
• 联系方式：
  • 邮箱：research@tfzq.com
  • 电话：
    • 北京：(8621)-65055515
    • 海口：(0898)-65365390
    • 上海：(8621)-61069806
    • 深圳：(86755)-23915663 或 (86755)-82571995
• 声明：本报告由天风证券发布，所有材料版权归属天风证券，未经许可不得复制或发送。