20180925-招商证券-敏华控股-01999.HK-功能沙发王牌_内生外延夯实企业价值_17页_1mb

敏华控股（01999.HK）详细总结

核心内容

敏华控股作为功能沙发行业的龙头企业，拥有显著的品牌效应和广泛的市场占有率。2017年，公司实现营业收入100.27亿港元，同比增长28.9%。其“芝华仕”品牌在国内功能沙发市场占有率达44.8%，在北美市场为9.8%，排名分别为第一和第三。公司通过内销与外销并举，不断拓展软体家具品类，包括床垫、智能家居零部件等，并通过收购Home集团和江苏钰龙，进一步强化了其在全球市场的布局和供应链整合能力。

主要观点

• 品牌效应显著：公司通过“芝华仕”品牌在市场中占据领先地位，品牌影响力有助于提升整体市场占有率和盈利能力。
• 内销增长迅速：2017年内销收入达到48.3亿港元，占比达48.2%，成为公司最大销售区域，且增速高达43.7%。
• 品类扩张：公司已形成六大芝华仕系列和三大国际高端品牌，构建了九大品牌矩阵，进一步拓展了软体家具市场。
• 成本控制能力：通过供应链垂直整合，公司掌握了海绵和铁架的生产能力，有效控制成本，缓解原材料价格上涨压力。
• 渠道布局广泛：公司在全国范围内布局了2399家门店，覆盖一至四线城市，同时拓展电商渠道，提升市场渗透率。
• 高分红回报：公司近年来保持较高的股利支付率，2017年达到62.2%，重视股东回报。
• 估值合理：2018~2019年PE分别为10x和9x，低于可比公司平均估值16x，具备投资价值。

关键信息

股价表现

• 当前股价：5.02港元
• 1个月、3个月、12个月绝对表现分别为-7%、-18%、-28%
• 相对表现分别为-6%、-13%、-26%

基础数据

• 总股本：383,327万股
• 流通股本：383,327万股
• 总市值：192亿港元
• 流通市值：192亿港元
• 每股净资产（MRQ）：1.56港元
• ROE（TTM）：24.11%
• 资产负债率：31.95%
• 主要股东：敏华投资有限公司，持股比例63.81%

财务数据与预测

• 2018~2020年盈利预测：
  • 归母净利：18.3亿港元、21.6亿港元、25亿港元
  • 同比增长：19%、18%、16%
• PE估值：
  • 2018年：10x
  • 2019年：9x
• PB估值：
  • 2018年：2.7
  • 2019年：2.3
  • 2020年：2.0

风险提示

• 地产调控风险：房地产市场调控可能影响家具销售。
• 原材料涨价风险：钢材和化学品价格波动可能影响公司成本。
• 汇率及贸易环境变化风险：人民币升值和中美贸易摩擦可能对出口业务造成负面影响。

投资建议

公司维持“强烈推荐-A”评级，主要基于以下几点：

• 内生增长：内销业务持续增长，市场份额有望进一步提升。
• 外延扩张：通过收购和布局，增强全球竞争力。
• 成本控制：供应链整合和成本优化使公司具备较强的抗风险能力。
• 高分红政策：重视股东回报，维持高股利支付率。

财务比率

可比公司估值

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%~20%
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

分析师信息

• 郑恺：招商证券造纸轻工首席行业分析师，10年证券从业经验
• 濮冬燕：招商证券造纸轻工行业分析师，经济学硕士
• 李宏鹏：招商证券造纸轻工行业分析师，经济学硕士，5年证券从业经验

附：财务预测表

资产负债表

现金流量表

利润表

总结

敏华控股凭借其在功能沙发行业的领先地位，不断拓展品类和市场，实现持续增长。公司通过供应链整合和成本控制，有效缓解了原材料价格上涨带来的压力，并积极布局国内外市场，提升整体经营效率。尽管面临一定的风险因素，如地产调控、原材料成本和汇率波动，但其高分红政策和稳健的财务状况表明其具备良好的投资价值，因此维持“强烈推荐-A”评级。