20210819-东吴证券-敏华控股-01999.HK-提价顺畅较好覆盖成本上行_持续看好功能沙发渗透率提升_3页_510kb

文档总结

核心内容

本报告对芝华仕（敏华控股）的功能沙发业务及公司整体表现进行分析，并首次给予“买入”投资评级。报告指出公司通过提价策略有效应对原材料成本上涨，同时受益于功能沙发在国内市场的渗透率提升趋势，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 提价策略与成本覆盖

• 公司自2022财年（2021年4月1日）以来已对内销产品进行两次提价，每次提价幅度约为5%。
• 本次提价幅度约为5%，预计21年内销产品累计提价幅度将达到15%，有助于较好覆盖原材料上涨成本。
• 提价采用终端先行模式，先调高零售价，再逐步调高出厂价，从而增厚经销商利润，提升提价落地的顺畅度。
• 出厂价预计于10月起上调，将进一步提升下半年盈利能力。

2. 内销增长与市场前景

• 2021财年内销收入为99.8亿港元，同比增长61.9%，占总收入的60.7%，同比提升10个百分点。
• 内销增长得益于线下扩店、营销升级及经销商赋能。
• 公司计划在2022财年继续快速扩张内销渠道，渠道下沉与加密仍有较大空间。
• 中国功能沙发渗透率（销售量口径）仅为4.4%，而美国已达47.8%，国内仍有接近10倍的增长空间。
• 后疫情时代，消费者居家时间增加，功能沙发需求有望加速增长。

3. 盈利预测与估值

• 预计FY2022-FY2024归母净利润分别为24.4亿港元、30.8亿港元、38.0亿港元，年均复合增长率较高。
• 对应PE分别为25.1倍、19.9倍、16.1倍，估值持续下降，反映市场对公司未来增长的信心增强。
• 公司“芝华仕”品牌在国内功能沙发市场具有较强认知度，预计能充分受益于行业渗透率提升。

4. 财务表现

• 营收保持快速增长，2021年同比增长35.32%，预计2022-2024年增速分别为30.79%、25.54%、23.77%。
• 毛利率稳定在36%左右，销售净利率略降，但整体盈利能力仍较强。
• 资产负债率逐步下降，从39.20%降至29.75%，显示公司财务结构不断优化。
• 营运资本变动趋势显示公司运营效率有所提升。

5. 投资评级

• 首次给予“买入”评级，预期未来6个月个股涨幅将高于大盘15%以上。
• 品牌优势明显，功能沙发市场增长空间广阔，公司有望长期受益。

关键信息

• 提价时间：8月23日起，零售价上调约5%。
• 提价模式：终端先行，有利于经销商配合。
• 内销增长：2021年同比增长61.9%，占总收入60.7%。
• 功能沙发渗透率：中国为4.4%，美国为47.8%，国内增长空间巨大。
• 盈利预测：FY2022-FY2024归母净利润分别为24.4亿、30.8亿、38.0亿港元。
• 估值：对应PE分别为25.1、19.9、16.1倍，估值持续走低。
• 投资评级：买入，预期未来6个月涨幅高于大盘15%以上。

风险提示

• 原材料价格波动；
• 提价落地情况不及预期；
• 市场竞争加剧；
• 国际海运费用持续上涨。