风华高科（000636）公司点评报告总结
核心内容
风华高科于2022年4月28日发布了2021年年度报告及2022年第一季度财报。报告指出，公司2021年全年业绩表现强劲，实现营业收入50.55亿元，同比增长16.69%；归母净利润9.43亿元，同比增长162.92%。然而，2022Q1受行业周期下行影响，营业收入和归母净利润分别同比下降6.12%和3.16%。
主要观点
- 2021年业绩增长：得益于国产替代的推动，公司全年业绩快速增长。毛利率提升2.26个百分点至31.91%，期间费用率略有上升，但销售和管理费用率有所下降，财务费用率改善显著。
- 行业周期影响：从2021年下半年开始，被动电子元件行业面临量价齐跌的压力，导致公司Q1业绩小幅下滑。
- 行业前景乐观：分析师认为，被动元件行业或将触底回暖，尤其是MLCC和片阻等产品国产替代加速，有助于公司巩固行业地位和市占率。
- 产能扩张与项目推进：公司持续推进高端电容和片式电阻器技改扩产项目，新增月产能分别为50亿只和150亿只，有助于未来业绩增长。
- 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年每股收益分别为0.86元、1.23元和1.38元，对应的市盈率分别为18.31倍、12.79倍和11.39倍。公司维持“买入”评级，目标价为27.5元。
关键信息
财务摘要（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
4,332 |
5,055 |
5,926 |
8,153 |
8,664 |
| 营业收入增长率 |
31.54% |
16.69% |
17.24% |
37.57% |
6.26% |
| 归属母公司净利润 |
359 |
943 |
991 |
1,420 |
1,593 |
| 归属母公司净利润增长率 |
5.86% |
162.92% |
5.11% |
43.23% |
12.22% |
| 每股收益（元） |
0.40 |
1.05 |
0.86 |
1.23 |
1.38 |
| 市盈率（倍） |
84.25 |
28.38 |
18.31 |
12.79 |
11.39 |
| 市净率（倍） |
3.84 |
2.21 |
1.89 |
1.62 |
|
| 净资产收益率（%） |
13.6% |
12.1% |
14.8% |
14.2% |
|
股票数据
| 项目 |
2022/04/28 |
| 收盘价（元） |
15.69 |
| 6个月目标价（元） |
27.5 |
| 12个月股价区间（元） |
15.43~37.79 |
| 总市值（百万元） |
18,153.54 |
| 总股本（百万股） |
1,157 |
涨跌幅（%）
| 项目 |
1M |
3M |
12M |
| 绝对收益 |
-23% |
-31% |
-44% |
| 相对收益 |
-17% |
-16% |
-20% |
财务与估值指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
31.9% |
31.8% |
32.1% |
32.6% |
| 净利润率 |
18.7% |
16.7% |
17.4% |
18.4% |
| 资产负债率 |
34.6% |
27.8% |
28.6% |
26.3% |
| 流动比率 |
1.28 |
1.31 |
1.48 |
1.92 |
| 速动比率 |
0.95 |
0.83 |
1.01 |
1.48 |
| 销售费用率 |
1.6% |
1.5% |
1.5% |
1.4% |
| 管理费用率 |
7.0% |
7.0% |
6.9% |
6.8% |
| 财务费用率 |
-0.5% |
0.4% |
0.1% |
-0.2% |
| P/E（倍） |
28.38 |
18.31 |
12.79 |
11.39 |
| P/B（倍） |
3.84 |
2.21 |
1.89 |
1.62 |
| P/S（倍） |
2.78 |
3.06 |
2.23 |
2.10 |
风险提示
分析师团队
- 李玫：东北证券电子行业首席分析师，北京大学光学博士，具有三年产业经验。
- 程雅琪：东北证券电子组分析师，美国加州大学圣地亚哥分校金融学硕士，2019年加入东北证券研究所。
重要声明
- 本报告仅供本公司客户参考，不构成对任何人的投资建议。
- 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
- 本报告不承诺投资者获利，不承担因此产生的任何损失。
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
- 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
- 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
- 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
- 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。
行业投资评级说明
- 优于大势：未来6个月内，行业指数收益超越市场基准。
- 同步大势：未来6个月内，行业指数收益与市场基准持平。
- 落后大势：未来6个月内，行业指数收益落后于市场基准。
风华高科行业地位
- 公司深耕电子元器件行业38年，已成长为国内被动电子元件行业龙头。
- 连续26年入选中国电子元件百强，是全球八大片式元器件制造商之一。
未来展望
- 随着行业周期触底回暖，公司有望通过产能释放和产品结构优化进一步巩固其市场地位。
- 公司在2021年已实现收入50.55亿元，归母净利润9.43亿元，显示出良好的盈利能力和发展潜力。
