20250921-东吴证券-多资产系列报告（一）_如何看待股债收益相关性_14页_810kb

股债收益相关性分析报告总结

1. 周期性特征

• 国内外均呈现周期性波动：股债收益相关系数具有明显的周期性特征，不同时期相关系数波动幅度与方向存在显著变化。
• 国内阶段划分：自2010年至今，国内股债收益相关系数可分为3个阶段：上升趋势（2010Q1-2017Q2）、下降趋势（2017Q3-2022Q1）、回升趋势（2022Q2至今）。
• 海外经验：美国、日本、英国、法国、德国等国家也呈现明显的周期性特征，本世纪初美国出现负相关，澳大利亚、加拿大、日本、法国、德国等国则长期存在波动。

2. 理论推导与实证检验

• 宏观因素影响：影响股债收益相关系数的核心宏观因素是经济增长与通胀。经济增长对股市有正影响，对债市负相关；通胀则对两者均有同向负影响。
• 协方差公式应用：通过构建协方差公式，结合经济增长与通胀波动率、二者相关系数，可以有效量化对股债收益相关系数的影响。
• 联合因果关系：使用VECM模型进行联合因果检验，发现通胀的不确定性、增长的不确定性、通胀与增长的相关系数共同影响股债收益相关系数。β系数支持“增长波动→弱相关，通胀波动→弱相关”的关系。
• 自相关性显著：相关系数具有较强的自相关性（上一期相关系数影响下一期），存在市场交易惯性，但长期修复速度慢。

3. 实践应用

• 短期预测：根据历史数据，短期贡献模型预测未来3个月（2025年9月-11月）相关系数均值为-0.228，比2025年8月（-0.237）继续上升。
• 资产配置建议：对于组合最大回撤与波动率控制，股票指数配置仅需3%-5%；当股票配置比例α在18%-21%时，资产组合的预期收益不再随波动率单调递增。
• 风险警示：分析结果依赖历史数据与特定指标，若特定宏观因素被忽略或数据不可得，预测结果可能偏差。服从蒙特卡洛模拟的计算结果。

核心结论：国内股债收益相关系数呈周期性上升，短期预计将继续上升，负相关水平下降可能增加多资产组合的波动性和最大回撤倾向，但仍可通过小幅股票配置（3%-5%）来降低回撤且不会过度削弱收益率潜力。